ДКО розшифровка

ДКО: розшифровка абревіатури, історія і застосування даного фінансового інструементи

Серед цінних паперів значний сегмент ринку отримав такий інструмент, як ДКО. Що це таке? Що приховує ця абревіатура - ДКО? Розшифровка цього слова означає «державні короткострокові облігації». Навіщо вони потрібні?

До речі, є ще один варіант трактування цієї абревіатури - «ДКО СРСР», розшифровка якої не має нічого спільного зі світом фінансів і означає «Державний Комітет Оборони Союзу Радянських Соціалістичних Республік». Йтиметься не про це, а саме про облігації.

Що таке ДКО? Розшифровка цього терміна має на увазі, що ці папери були прообразом векселів, які існують в Сполучених Штатах Америки. Державні короткострокові облігації випустилися на території Російської Федерації в травні 1993 року. Їх роль полягала в покритті дефіциту державного бюджету. Так як ці папери в фінансовій системі класифікуються як короткострокові, то логічно, що вони не можуть використовуватися для довгострокових інвестицій. Перший випуск державних короткострокових облігацій (ДКО) становив в номіналі десять тисяч рублів, однак досить швидко номінальну вартість підняли до одного мільйона рублів.

ДКО розшифровка

Що таке ДКО і який від них дохід? Інвестор отримує прибуток за рахунок продажу державних короткострокових облігацій на різних аукціонах за ціною, яка знаходиться нижче номінальної (з дисконтом). Ці цінні папери можуть бути погашені за номіналом за допомогою переказу грошей на рахунок власника в безготівковій формі. Дохід в даному випадку - це різниця між ціною на придбання ДКО і їх номінальною вартістю на аукціоні на вторинному ринку або ж при їх первинному розміщенні.

ДКО розшифровка

Хто може купити короткострокові державні облігації?

Фізичні та юридичні особи можуть бути власниками ДКО. Однак участь фізичних осіб на ринку обігу цих облігацій утруднено деякими чисто технічними причинами. Перший випуск державних короткострокових облігацій ДКО уповноважив проводити всі операції з ними тільки через дилерів, якими виступають великі фінансові компанії і банки. Вони в більшості випадків не зацікавлені у співпраці з капіталами приватних осіб. Багато банків і фінансові підприємства встановлюють певні обмеження на обсяги коштів, які необхідні інвесторам для проведення операцій з облігаціями через дилера. На початок дев'яносто сьомого року ця сума знаходилася в діапазоні від трьох сотень до п'яти сотень мільйонів російських рублів.

ДКО розшифровка

Що означає термін ДКО? Розшифровка назви цього фінансового інструменту, як ми вже згадували, - «державні короткострокові облігації». Тому їх і випускали на короткі терміни в дванадцять, шість і три місяці. У 1997 році емітент (Міністерство фінансів Російської Федерації) змінив структуру випусків такого інструменту, як короткострокові облігації, залишивши в ходу тільки шестимісячні і дванадцятимісячний. Так як ДКО, розшифровка яких робить акцент на коротких термінах дії, випускаються чергуються серіями, у емітента є можливість проводити систематичне погашення раніше випущених серій за допомогою випуску нових. Дані облігації бескупонние, тому інвестор може купувати їх за ціною нижче номінальної. При розміщенні серії обсяги випусків за номіналом повинні бути вище на дисконтну величину, яка встановлена ​​під час аукціонної реалізації даних цінних паперів.

ДКО розшифровка

Дії Міністерства фінансів щодо короткострокових облігацій

Мінфін Російської Федерації проводить часті і регулярні випуски (емісії) ДКО. Розшифровка цієї абревіатури включає в себе слово «государственние9raquo ;, так як саме в бюджет ідуть надходження від продажу цих активів. Завдяки політиці частих емісій короткострокові облігації перетворюються такими простими методами в довгострокові, так як держава завжди має певну суму запозичень. Наприклад, вже в дев'яносто п'ятому році від продажу ДКО чисті надходження в бюджет склали майже тридцять трильйонів рублів. Це дозволило покрити більше п'ятдесяти відсотків дефіциту федерального державного бюджету. У дев'яносто шостому році виручка від циклів емісій короткострокових облігацій склала понад п'ятдесят трильйонів рублів.

ДКО розшифровка

Хто є учасниками ринку обігу короткострокових облігацій?

Абревіатура ДКО, розшифровка якої нами розглядалася вище, має широкий спектр учасників ринку. Основними суб'єктами є:

  • Міністерство фінансів РФ (Російської Федерації), яке є емітентом і визначає ціну первинного розміщення облігацій на аукціонах, формує середньозважену ціну, а також впливає на обсяги випуску.
  • Центральний банк РФ (Російської Федерації), який є уповноваженим агентом Мінфіну з питань розміщення ДКО. Також, ЦБ РФ проводить і організовує аукціони з первинного розміщення облігацій, бере участь в аукціонах вторинних, оперує з паперами на відкритих ринках.
  • Дилер, тобто уклав договір з ЦБ РФ професійний учасник торгів, який обслуговує операції з ДКО. Дилер може як укладати угоди за свій рахунок, так і бути брокером, виконуючи угоди за дорученням своїх клієнтів.
  • Інвестор, тобто така фізична і / або юридична особа, яка не є дилером і набуває державні короткострокові облігації на підставі договору, укладеного з певним дилером.
  • Депозитарії. ДКО, розшифровка яких передбачає безготівкову форму випуску, володіють дворівневою системою, яка складається з субдепозитариев (власне, їм є дилер) і головного депозитарію (організації, яка уклала договір з Центральним банком Російської Федерації на ведення необхідних депозитарних дій з обліку короткострокових облігацій).

9. ДКО - Державні короткострокові зобов'язання

• державні короткострокові облігації (код 0210);

• державні короткострокові зобов'язання (код 016);

Найбільшу питому вагу у фінансуванні бюджетного дефіциту займали державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО), вперше випущені в 1993 р Спочатку ДКО випускалися на три місяці, потім на шість і дванадцять місяців.

Державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО) - державні цінні папери, що випускаються на термін 3, 6, 2 і більше місяців в основному для покриття дефіциту федерального бюджету та інших операцій і розміщуються переважно серед юридичних осіб та іноземних інвесторів, юридичних осіб і іноземних інвесторів. Державні мінімальні соціальні стандарти -установлення законодавством Російської Федерації мінімальні необхідні рівні гарантій соціального захисту, що забезпечують задоволення найважливіших потреб людини. Державні витрати - грошові відносини, пов'язані з використанням централізованих та децентралізованих державних коштів на різні потреби держави. Фінансуються державні витрати в трьох формах: самофінансування, бюджетного фінансування, кредитного забезпечення. Державні фінанси - сфера грошових відносин з приводу розподілу і перерозподілу вартості суспільного продукту і частини національного багатства, пов'язана з формуванням фінансових ресурсів у розпорядження держави та її підприємств і використанням державних коштів на витрати з розширення

• державні короткострокові облігації (ДКО);

державні короткострокові облі-

• державні короткострокові облігації (ДКО) з термінами обігу 3, 6 і 12 місяців. Випускаються на безпаперовій основі у вигляді записів на рахунках «депо». Облігації не мають купонів. Розміщуються на аукціонах з дисконтом від номіналу. Перший аукціон з розміщення тримісячних ДКО пройшов у травні 1993 року на Московській міжбанківській валютній біржі (ММВБ);

Суверенний (страновой) ризик являє собою ризик, пов'язаний з фінансовим становищем цілої держави, коли більшість його економічних агентів, включаючи уряд, відмовляються від виконання своїх зовнішніх боргових зобов'язань. З подібним ризиком мали справу іноземні інвестори, які купували в Росії державні короткострокові облігації напередодні кризи 1998 р Необхідність обліку ризику особливо актуальна для міжнародних банків, фондів і інститутів, що надають кредити державам і фірмам, які мають державні гарантії, хоча фактично цей ризик доводиться враховувати будь-якого іноземному інвестору. Основними причинами ризику зазвичай називають можливі війни, катастрофи, загальносвітовий економічний спад, неефективність державної політики в галузі макроекономіки та ін. Великі агентства і журнали (зокрема, журнали Euromoney, The Economist і ін.) Періодично публікують рейтинги кредитоспроможності країн, які, безумовно, впливають і на взаємини приватного бізнесу з іноземними інвесторами.

Друга ситуація має місце в тому випадку, коли ЛПР, навіть усвідомлюючи ризикованість операції, не має можливості протидіяти ризику. Прикладом може служити ситуація в Росії напередодні банківської кризи 1998 року, коли державні органи по суті зобов'язували комерційні банки купувати державні короткострокові зобов'язання.

Крім векселі в якості розрахункових документів можуть використовуватися і інші цінні папери, що володіють достатньою ліквідністю. До таких відносяться Державні короткострокові облігації (ДКО), казначейські зобов'язання та ін. До дос-

ДКО - Державні короткострокові зобов'язання

• державні короткострокові зобов'язання (код 016);

Друга ситуація має місце в тому випадку, коли ЛПР, навіть усвідомлюючи ризикованість операції, не має можливості протидіяти ризику. Прикладом може служити ситуація в Росії напередодні банківської кризи 1998 року, коли державні органи по суті зобов'язували комерційні банки купувати державні короткострокові зобов'язання.

Якщо відсотки по облігаціях не виплачуються, то джерелом доходу буде різниця між ціною викупу (номіналом) і ціною покупки, яка називається дисконтом, а такі облігації - дисконтними, наприклад державні короткострокові зобов'язання (ДКО). Дохід від таких облігацій становить:

• державні короткострокові зобов'язання (ДКО);

Як приклад наведемо розрахунок показника прибутковості по ГКО. Як відомо, державні короткострокові зобов'язання - це бескупонние боргові зобов'язання, за якими доходом для інвестора є різниця між номіналом і ціною придбання даного фінансового інструменту на аукціоні.

ДКО - Державні короткострокові зобов'язання

Державні цінні папери. За державними цінними паперами рівень цін залежить: 1) від виду цінних паперів; 2) прийняття умов або положень про їх випуск; 3) сформованих економічних і політичних умов. Як приклад розглянемо державні короткострокові зобов'язання та облігації федеральної позики.

Державні короткострокові зобов'язання (ДКО) - короткострокові бескупонние облігації. Розміщуються з 1992 р через аукціони. Торги ведуться на підставі заявок дилерів за договорами. У заявці вказується ціна придбання ДКО як відсоток від номіналу (з точністю до сотої частки відсотка) і кількість ДКО. Прибутковість ДКО пов'язана з терміном обігу і потреби держави в коштах. Зазвичай, чим ближче дата погашення, тим вище встановлюється курс і нижче прибутковість.

Перш за все, під весь процес підкорення інфляції була підкладена міна уповільненої дії - це Державні короткострокові зобов'язання. Ми бачили, що щороку законодавці - спочатку у Верховній Раді, потім в Державній думі домагалися від уряду збільшення витрат бюджету •• - для допомоги пріоритетним з їх точки зору галузях виробництва (ВПК, АПК), для виконання безрозмірних соціальних зобов'язань, які були успадковані від колишньої влади. А тут ще війна в Чечні. Де взяти на все це гроші, якщо кредити Центробанку для фінансування дефіциту, як ми бачили, відпадають? На внутрішньому і зовнішньому фінансових ринках. Під низькі відсотки внутрішні кредитори грошей не дадуть -

говорилося, з травня 1993 були введені в обіг ГКО - Державні короткострокові зобов'язання. Державні зобов'язання (або облігації - що те ж саме) - нормальний фінансовий інструмент, що застосовується практично у всіх країнах. Правда, частіше вони носять не короткостроковий, а довгостроковий характер і вважаються найнадійнішим способом вкладення грошей - наприклад, у порівнянні з покупкою акцій. Беручи в борг, держава видає зобов'язання повернути його з відсотками. Зазвичай в розвинених країнах відсотки невисокі, оскільки там інфляція близька до нуля, а надійність уряду як поручителя привертає інвесторів. Відомий принцип, який свідчить: чим вище ризик, тим вище і відсоток на вкладені, дані в борг гроші.

ДКО розшифровка

Серед цінних паперів значний сегмент ринку отримав такий інструмент, як ДКО. Що це таке? Що приховує ця абревіатура - ДКО? Розшифровка цього слова означає «державні короткострокові облігації». Навіщо вони потрібні?

До речі, є ще один варіант трактування цієї абревіатури - «ДКО СРСР», розшифровка якої не має нічого спільного зі світом фінансів і означає «Державний Комітет Оборони Союзу Радянських Соціалістичних Республік». Йтиметься не про це, а саме про облігації.

Що таке ДКО? Розшифровка цього терміна має на увазі, що ці папери були прообразом векселів, які існують в Сполучених Штатах Америки. Державні короткострокові облігації випустилися на території Російської Федерації в травні 1993 року. Їх роль полягала в покритті дефіциту державного бюджету. Так як ці папери в фінансовій системі класифікуються як короткострокові, то логічно, що вони не можуть використовуватися для довгострокових інвестицій. Перший випуск державних короткострокових облігацій (ДКО) становив в номіналі десять тисяч рублів, однак досить швидко номінальну вартість підняли до одного мільйона рублів.

ДКО розшифровка

Що таке ДКО і який від них дохід? Інвестор отримує прибуток за рахунок продажу державних короткострокових облігацій на різних аукціонах за ціною, яка знаходиться нижче номінальної (з дисконтом). Ці цінні папери можуть бути погашені за номіналом за допомогою переказу грошей на рахунок власника в безготівковій формі. Дохід в даному випадку - це різниця між ціною на придбання ДКО і їх номінальною вартістю на аукціоні на вторинному ринку або ж при їх первинному розміщенні.

ДКО розшифровка

Хто може купити короткострокові державні облігації?

Фізичні та юридичні особи можуть бути власниками ДКО. Однак участь фізичних осіб на ринку обігу цих облігацій утруднено деякими чисто технічними причинами. Перший випуск державних короткострокових облігацій ДКО уповноважив проводити всі операції з ними тільки через дилерів, якими виступають великі фінансові компанії і банки. Вони в більшості випадків не зацікавлені у співпраці з капіталами приватних осіб. Багато банків і фінансові підприємства встановлюють певні обмеження на обсяги коштів, які необхідні інвесторам для проведення операцій з облігаціями через дилера. На початок дев'яносто сьомого року ця сума знаходилася в діапазоні від трьох сотень до п'яти сотень мільйонів російських рублів.

ДКО розшифровка

Що означає термін ДКО? Розшифровка назви цього фінансового інструменту, як ми вже згадували, - «державні короткострокові облігації». Тому їх і випускали на короткі терміни в дванадцять, шість і три місяці. У 1997 році емітент (Міністерство фінансів Російської Федерації) змінив структуру випусків такого інструменту, як короткострокові облігації, залишивши в ходу тільки шестимісячні і дванадцятимісячний. Так як ДКО, розшифровка яких робить акцент на коротких термінах дії, випускаються чергуються серіями, у емітента є можливість проводити систематичне погашення раніше випущених серій за допомогою випуску нових. Дані облігації бескупонние, тому інвестор може купувати їх за ціною нижче номінальної. При розміщенні серії обсяги випусків за номіналом повинні бути вище на дисконтну величину, яка встановлена ​​під час аукціонної реалізації даних цінних паперів.

ДКО розшифровка

Дії Міністерства фінансів щодо короткострокових облігацій

Мінфін Російської Федерації проводить часті і регулярні випуски (емісії) ДКО. Розшифровка цієї абревіатури включає в себе слово «государственние9raquo ;, так як саме в бюджет ідуть надходження від продажу цих активів. Завдяки політиці частих емісій короткострокові облігації перетворюються такими простими методами в довгострокові, так як держава завжди має певну суму запозичень. Наприклад, вже в дев'яносто п'ятому році від продажу ДКО чисті надходження в бюджет склали майже тридцять трильйонів рублів. Це дозволило покрити більше п'ятдесяти відсотків дефіциту федерального державного бюджету. У дев'яносто шостому році виручка від циклів емісій короткострокових облігацій склала понад п'ятдесят трильйонів рублів.

ДКО розшифровка

Хто є учасниками ринку обігу короткострокових облігацій?

Абревіатура ДКО, розшифровка якої нами розглядалася вище, має широкий спектр учасників ринку. Основними суб'єктами є:

  • Міністерство фінансів РФ (Російської Федерації), яке є емітентом і визначає ціну первинного розміщення облігацій на аукціонах, формує середньозважену ціну, а також впливає на обсяги випуску.
  • Центральний банк РФ (Російської Федерації), який є уповноваженим агентом Мінфіну з питань розміщення ДКО. Також, ЦБ РФ проводить і організовує аукціони з первинного розміщення облігацій, бере участь в аукціонах вторинних, оперує з паперами на відкритих ринках.
  • Дилер, тобто уклав договір з ЦБ РФ професійний учасник торгів, який обслуговує операції з ДКО. Дилер може як укладати угоди за свій рахунок, так і бути брокером, виконуючи угоди за дорученням своїх клієнтів.
  • Інвестор, тобто така фізична і / або юридична особа, яка не є дилером і набуває державні короткострокові облігації на підставі договору, укладеного з певним дилером.
  • Депозитарії. ДКО, розшифровка яких передбачає безготівкову форму випуску, володіють дворівневою системою, яка складається з субдепозитариев (власне, їм є дилер) і головного депозитарію (організації, яка уклала договір з Центральним банком Російської Федерації на ведення необхідних депозитарних дій з обліку короткострокових облігацій).

ДКО розшифровка

Які автомобілі вигідніше купувати під час кризи?

ДКО розшифровка

Податки і їх види: повна інформація

ДКО розшифровка

«Кредітекспресс Фінанс», колекторське агентство, Москва: відгуки співробітників і клієнтів ТОВ «Кредітекспресс Фінанс»

ДКО розшифровка

Інвестування - це що таке? Об'єкт і процес інвестування

ДКО розшифровка

1 . Функції державних цінних паперів

2. Державний внутрішній борг РФ: поняття, управління і обслуговування

3. Державні короткострокові облігації

3.1. Історія проекту випуску

3.2. умови випуску

3.3. Учасники ринку ГКО

3.4. Інфраструктура ринку ГКО

3.4.1. Депозитарна система

3.4.2. розрахункова система

3.4.3. Торгова система, звернення ДКО

3.5. Розміщення ДКО

3.5.1. Проведення вторинних торгів

3.6. погашення ДКО

3.7. Функції Центрального банку Росії на ринку ГКО

4. Облігації федерального позики

5. Ринок державних облігацій в 1997 р.

6. ОРЦБ в 1998 р .: короткий огляд ситуації

6.1. Огляд кон'юнктури ринку ГКО - ОФЗ в січні 1998 р

6.2. Динаміка ринку ГКО - ОФЗ в лютому 1998р.

6.3. Ситуація на ринку ГКО - ОФЗ в березні 1998 р

7. Використаний матеріал і література.

Цінні папери відомі, щонайменше, з пізнього середньовіччя. Тоді в результаті великих географічних відкриттів помітно розширилися горизонти міжнародної торгівлі, і підприємцям знадобилися великі суми капіталу, щоб використовувати нові можливості. Більш того, витрати по освоєнню заморських ринків збуту і джерел сировини виявилися не під силу окремим особам, результатом чого стало виникнення акціонерних товариств - англійських і голландських компаній з торгівлі з Ост-Індією, компанії Гудзонової затоки, які й стали першими великими емітентами цінних паперів. До речі, акції останньої досі котируються на фондових біржах Лондона і Торонто. У 16-17 вв. в Англії акціонерні товариства створювалися також для фінансування видобутку вугілля, дренажних та інших капіталомістких робіт.

У ті часи лондонські брокери укладали угоди прямо на вулиці або в кафе (звідси пішов вислів "вуличний" ринок). Тільки з початком промислового перевороту і створенням великих обробних підприємств торгівля акціями набула широкого поширення. У відповідь на це лондонські брокери в 1773 р орендували частину Королівської міняльних. Так з'явилася перша в світі Лондонська фондова біржа, і поруч з "вуличним" ринком став швидко розвиватися ринок "організований", що в свою чергу сприяло розвитку промисловості і торгівлі. Перша американська фондова біржа виникла в 1791 р в Філадельфії, а в 1792 році, з'явилася на світло прародителька знаменитої нині нью-йоркській фондовій біржі.

Спочатку біржі торгували не тільки акціями, скільки облігаціями, які охоче випускали уряди та залізничні компанії, які потребували величезних капіталів для створення інфраструктури великого машинного виробництва. Переможний хід акціонерної власності з кінця минулого століття привів до спеціалізації бірж на торгівлі акціями а робота з облігаціями зосередилася на "вуличному" ринку.

У 60-х роках 19 століття відбулася ще одна важлива подія. У Німеччині з'явилися універсальні інвестиційні банки, які взяли на себе весь комплекс посередницьких операцій з цінними паперами в інтересах насамперед важкої індустрії. Розробляючи нетрадиційні джерела капіталу і формуючи мало не цілі галузі промисловості, вони зіграли видатну роль в індустріалізації таких передових країн, як США, Німеччина, Швеція.

Саме з Німеччини і в меншій мірі з Франції прийшов брокерський бізнес в Росію. "Маклер", "біржа", "акція", "курс", ці терміни ми отримали звідти разом з досвідом фінансових інвестицій.

Державні цінні папери займають важливе місце серед інструментів ринку цінних паперів. Їх емітентами є уряди, органи місцевої влади, а також установи та організації, що користуються державною підтримкою.

Випуск державних цінних паперів є найбільш економічно доцільним методом фінансування бюджетного дефіциту порівняно з практикою запозичення коштів у Центральному банку або отримання доходів від емісії грошей. Використання кредитних ресурсів Центрального банку позичає можливості регулювання позичкового ринку і тому в багатьох країнах встановлені обмеження на доступ уряду до цих ресурсів. Покриття дефіциту бюджету через емісію грошей призводить до надходження в оборот незабезпечених реальними активами платіжних засобів, що пов'язано з інфляцією і розладом грошового обігу країни.

Необхідність випуску державних боргових зобов'язань може з'явитися і в зв'язку з потребою погашення раніше випущених урядом позик навіть при бездефіцитності бюджету поточного року.

Іншою причиною випуску державних цінних паперів може послужити те, що протягом року у держави можуть виникати відносно короткі розриви між державними доходами і витратами. Ці розриви з'являються через те, що надходження платежів до бюджету відбувається в певні дати, в той час як витрати бюджету виробляються більш рівномірно по часу.

Випуск деяких видів державних цінних паперів може сприяти згладжування нерівномірності податкових надходжень, усуваючи тим самим причину касової незбалансованості бюджету. Особливістю обігу таких зобов'язань є те, що їх власники можуть через певний термін повернути ці зобов'язання уряду назад, або використовувати їх при сплаті податків.

У ряді країн короткострокові державні цінні папери використовуються з метою забезпечення комерційних банків ліквідними активами. Комерційні банки поміщають в випускаються урядом цінні папери частину своїх коштів, головним чином резервних фондів, які завдяки цьому не відволікаються з обороту, більш того ці кошти приносять дохід.

Державні цінні папери можуть випускатися для фінансування програм, здійснюваних органами місцевої влади. У таких випадках Держава може випускати не тільки свої власні цінні папери, а й давати гарантії за борговими зобов'язаннями, що емітуються різними установами та організаціями, які на його думку заслуговують державної підтримки. Такі боргові зобов'язання набувають статусу державних цінних паперів.

Фінансування державного боргу за допомогою випуску державних цінних паперів обходиться меншими витратами, ніж залучення коштів за допомогою банківських кредитів. Це пов'язано з тим, що урядові боргові зобов'язання відрізняються високою ліквідністю і інвестори відчувають менше труднощів при їх реалізації на вторинної ринку, ніж при перепродажі позичок, наданих у борг державі. Тому державні цінні папери у багатьох країнах є одним з основних джерел фінансування внутрішнього боргу.

Первинне розміщення державних цінних паперів здійснюється за посередництва певних суб'єктів. Серед них чільне місце займають центральні банки, які організовують роботу з розповсюдження нових позик, приваблюють інвесторів, а в ряді випадків набувають великі пакети урядових боргових зобов'язань. У деяких державах ці функції виконуються міністерством фінансів, або відносно самостійними підрозділами з управління державним боргом. У багатьох країнах допускається участь як посередники при первинному розміщенні державних цінних паперів приватних фінансово-кредитних установ і організацій. Однак в ряді держав накладаються певні заборони на участь комерційних банків в подібній діяльності. Наприклад, в Японії довгий час комерційним банкам було заборонено здійснювати посередницькі функції щодо розміщення нових випусків цінних паперів і лише в 1981 році їм було дозволено виконувати подібні операції з державними облігаціями на позабіржовому ринку. У Франції комерційним банкам законодавчо заборонено членство в фондових біржах. У Канаді тривалий час комерційним банкам не дозволялася діяльність на фондовому ринку. У США за більшістю державних цінних паперів заявка на придбання подається безпосередньо в Фінансове управління Казначейства, або в будь-яке відділення банку, що входить у Федеральну резервну систему, яка виступає агентом Казначейства, однак і комерційним банкам дозволено вкладати кошти й організовувати випуски державних цінних паперів, облігацій штатів і місцевих органів влади. У Німеччині комерційним банкам дозволені всі види операцій на ринку цінних паперів.

1. Функції державних цінних паперів

Державні цінні папери в усьому світі виконують дві основні функції: фінансування бюджетного дефіциту і виконання грошово-кредитної політики. Однак зараз на Заході ці два завдання поділяються. Раніше обидві функції покладалися на державні цінні папери. В даний час у зв'язку з процесами по об'єднанню Європи та посилення законів відбувається поділ інструментів за цільовим призначенням. Державні цінні папери служать проведення фіскальної політики - для фінансування державного боргу. Управління грошово - кредитної політикою здійснюється за допомогою інших інструментів, які поділяються на три рівні: перший, самий жорсткий, - це ставка рефінансування і ставка обов'язкового резервування; другий, більш м'який, рівень - це кредитно-депозитна діяльність (Центральний банк проводить операції з приймання депозитів або видачі кредитів і, встановлюючи ставки за цими операціями, впливає на ставки міжбанківського ринку і т.д.) і третій рівень - це державні цінні папери шляхом проведення прямих операцій, або операцій типу РЕПО.

Проблема в тому, що для використання ринку цінних паперів в якості грошово-кредитного регулятора необхідно, щоб обсяг перебувають в обігу паперів був дуже великий. Зазвичай ступінь заборгованості держави, тобто внутрішній борг по відношенню до ВВП становить від 50 до 100%. Маастрихтські угоди дозволяють європейським урядам мати рівень заборгованості, що перевищує місячний розмір ВВП в 7 разів. наприклад в Бельгії розмір внутрішнього боргу становить 140% ВВП, в США - приблизно дорівнює ВВП. У Росії за станом на 1 січня 1995 р він становив 14 - 15%, за іншими даними рівень внутрішньої заборгованості становив на початку 1996 р близько 40% місячного ВВП.

Тільки при значному обсязі ринку державних цінних паперів їх купівля або продаж Центральним банком може надати відчутний вплив на рівень процентних ставок. Як спробу використання цінних паперів для оперативного регулювання ситуації на грошовому ринку можна назвати дії Центрального банку РФ під час кризи на міжбанківському ринку в серпні 1995 року, коли він викупив у банків пакет ДКО на суму понад 1,5 трлн. руб. При цьому за мету ставили не зниження процентних ставок, а підтримку рівня ліквідності банків.

У країнах з розвиненою ринковою економікою державні цінні папери випускаються для вирішення бюджетних завдань. це:

  • згладжування нерівномірності податкових надходжень, досягнення касової збалансованості бюджету. Наприклад, казначейство Великобританії випускає іменні податково-депозитні сертифікати, які можуть бути використані для сплати податків (в цьому випадку за сертифікатами сплачуються підвищені відсотки) або викуплені у емітентів на першу вимогу останніх. У РФ також є досвід використання цінних паперів для сплати податків: казначейські зобов'язання можуть бути обмінені на казначейські податкові звільнення для заліку податкових платежів до федерального бюджету. У США для покриття короткострокових касових розривів випускаються на термін до 50 днів векселі управління готівкою; в Японії вони називаються фінансуються векселями і випускаються на термін до 60 днів.
  • Фінансування цільових програм і реалізація конкретних проектів уряду. В Японії для покриття витрат на будівництво доріг, на житлове будівництво випускаються будівельні облігації; в Великобританії в 1978 р для фінансування націоналізації транспорту були випущені терміном на 10 років транспортні облігації; в Росії до таких облігаціях можуть бути віднесені облігації внутрішньої державної валютної позики, якими була оформлена заборгованість Зовнішекономбанку СРСР перед власниками валютних рахунків.
  • Погашення раніше розміщених позик. В Японії випуск таких облігацій (вони називаються облігаціями рефінансування) регулюється у законодавстві окремо; в Росії виручка від розміщення чергового випуску ДКО може направлятися на погашення попередніх випусків.
  • Покриття загального, що переходить з року в рік, дефіциту бюджету. Це облігації, що випускаються без забезпечення, під загальне зобов'язання уряду погасити борг і виплатити відсотки. Виконання зобов'язань покривається загальної здатністю органу влади стягувати податки. В Японії, наприклад, цей вид облігацій спеціально виділяється і регулюється фінансовим законодавством і визначаються як "фінансують дефіцит облігації".

У світовій практиці випуск державних цінних паперів є найбільш економічно доцільним методом фінансування бюджетного дефіциту в порівнянні з запозиченням коштів в центральному банку і залученням коштів за рахунок емісії грошей. Загальноприйнята в усіх країнах практика обмеження доступу уряду до позикового фонду країни через кредити, одержувані в центральному банку, в Російській Федерації вперше знайшла втілення в федеральному бюджеті на 1995 р

У Російській федерації державні цінні папери випускаються в основному для фінансування бюджетного дефіциту.

2. Державний внутрішній борг Російської Федерації: поняття, склад, управління і обслуговування

Поняття державного внутрішнього боргу Російської Федерації визначається законом Російської Федерації від 13 листопада 1992 "Про державний внутрішній борг Російської Федерації", відповідно до якого державним внутрішнім боргом Російської Федерації є боргові зобов'язання Російської Федерації, виражені у валюті Російської Федерації перед юридичними і фізичними особами , якщо інше не встановлено законодавчими актами Російської Федерації. Вони забезпечуються всіма активами, що знаходяться в розпорядженні Російської Федерації.

Боргові зобов'язання Російської Федерації можуть бути в формі:

  • кредитів, отриманих урядом Російської Федерації;
  • державних позик, здійснюваних за допомогою випуску цінних паперів від імені Російської Федерації;
  • інших боргових зобов'язань, гарантованих урядом Російської Федерації.

Політику щодо державного внутрішнього боргу Російської Федерації, а також його верхню межу, що встановлюється при затвердженні федерального бюджету на черговий фінансовий рік визначають законодавчі органи Російської Федерації - Державна дума і Рада Федерації спільно з Центральним банком Російської Федерації.

Оперативне управління державним внутрішнім боргом Російської Федерації, в тому числі визначення порядку, умов випуску та розміщення боргових зобов'язань здійснює уряд Російської Федерації, а відповідно до указу президента Російської Федерації від 8 грудня 1992 № тисяча п'ятсот п'ятьдесят шість "Про Федеральному казначействі" - органи федерального казначейства обслуговування державного внутрішнього боргу Російської Федерації проводиться федеральним казначейством спільно з Центральним банком Російської Федерації за допомогою про єден операцій з розміщення боргових зобов'язань, їх погашення і виплати доходів по ним. Всі витрати по обслуговуванню боргу здійснюються за рахунок коштів федерального бюджету.

Важливою нормою закону РФ "Про державний внутрішній борг РФ" є положення відповідно до якого "Російська Федерація не несе відповідальності за борговими зобов'язаннями національно - державних і адміністративно - територіальних утворень РФ, якщо вони не були гарантовані Урядом РФ". Аналогічне положення передбачене Цивільним кодексом РФ "Російська Федерація не відповідає за зобов'язаннями суб'єктів РФ і муніципальних утворень. ", Крім випадків," коли Російська Федерація прийняла на себе гарантію (поручительство) за зобов'язаннями суб'єкта РФ, муніципального освіти, або юридичної особи ".

Разом з тим в Положенні про випуск та обіг цінних паперів і фондових бірж в Україні, затвердженому постановою уряду РФ від 28 грудня 1991р. № 78, державні боргові зобов'язання визначаються, як будь-які цінні папери, що засвідчують відносини позики, в яких боржником виступає держава, органи державної влади або управління.

Згідно з Конституцією РФ існують федеральні органи влади, органи влади суб'єктів федерації, що входять в РФ, і муніципальні органи влади.

Відповідно до постанови Федеральної комісії з цінних паперів та фондового ринку при уряді РФ (далі ФКЦБ) від 5 травня 1995 року № 1 щодо цінних паперів, емітованими органами виконавчої влади суб'єктів РФ, застосовується порядок, встановлений для державних цінних паперів, що стосується тільки пільг при оподаткуванні доходів. Однак по ним держава не бере на себе виконання таких основних зобов'язань, як виплата процентного винагороди та основного боргу при погашенні цінних паперів, при невиконанні їх емітентом. Цінні папери, емітовані суб'єктом РФ, будуть ставитися до "повноцінним" державних цінних паперів, якщо вони гарантовані урядом РФ.

На доходи по цінних паперах, випущених муніципальними органами влади, поширюється порядок пільгового оподаткування лише при присвоєнні їм статусу державних цінних паперів, тобто при отриманні гарантії РФ. Такий же порядок діє щодо цінних паперів, випущених юридичною особою. Так, наприклад, постановою уряду Російської Федерації "Про фінансову підтримку держави у створенні високошвидкісний пасажирської магістралі Санкт-Петербург - Москва" від 15 червня 1994 р №671 державні гарантії були надані РАО "Високошвидкісні магістралі" по облігаційній позиці, що випускається цим товариством для покриття витрат, пов'язаних з проектуванням, прокладкою і експлуатацією нового пасажирського шляху. Це означає урядову гарантію виконання всіх зобов'язань по облігаціях даної позики перед їх власниками - виплату номінальної вартості при погашенні облігацій і щоквартального відсоткового доходу за ставкою, яка встановлюється на кожен квартал на базі купонного відсотка по облігаціях федеральної позики - в разі невиконання їх емітентом і звільнення від оподаткування доходів за облігаціями, отриманих у вигляді відсотків.

Велика частина внутрішнього боргу - 67,6% припадає на заборгованість уряду Центральному банку РФ по кредитах на покриття бюджетного дефіциту. На частку заборгованості перед підприємствами і населенням за випущеними державними цінними паперами доводиться 30,4% внутрішнього рублевого боргу, з них заборгованість, оформлену ринковими борговими інструментами - державні короткострокові облігації і казначейські зобов'язання, - 18,6%. На відміну від Росії (діаграма 2.1.) Державні цінні папери в країнах з розвиненою ринковою економікою є основним джерелом фінансування державного внутрішнього боргу. Так, частка державних цінних паперів в неоплачений внутрішній борг в 1995 році становила в Великобританії 88,6%, в Італії 83,1%, у Франції 82,7% в Японії 66,2% в США 62,8% в Німеччині 51, 5%.

діаграма 2.1 ДКО розшифровка

ДКО розшифровка

Від реалізації державних цінних паперів в 1994 р було отримано виручки на суму 12,8 трлн. рублів. У 1997 році - 32 трлн. руб., з них 44,2% було направлено на покриття бюджетного дефіциту (діаграма 2.2.).

ДКО розшифровка

Дефіцит федерального бюджету РФ на 1997 рік був затверджений у розмірі 78,5 трлн. руб. або 8,1% до ВВП. Граничний розмір дефіциту федерального бюджету законом РФ "Про федеральний бюджет на 1997 рік" встановлено в розмірі 22,5% від суми витрат. У 1995 році вперше дефіцит бюджету повинен був бути покритий за рахунок неінфляційних джерел: міжнародних позик і внутрішніх запозичень на ринку державних цінних паперів, в тому числі за рахунок випусків ГКО (діаграма 2.3.).

Великі плани уряду щодо збільшення внутрішнього боргу, використання державних цінних паперів у вирішенні бюджетних проблем в 1998 р можуть негативно відбитися на стані ринку державних і корпоративних цінних паперів. Заступник голови Центрального банку РФ А. Козлов, виступаючи на конференції з проблем вітчизняного фондового ринку, зазначив, що таке масштабне фінансування дефіциту бюджету за рахунок емісії державних цінних паперів "може негативно відбитися на ліквідності ринку корпоративних цінних паперів".

В даний час в Росії співвідношення ємності ринків державних і корпоративних цінних паперів, за оцінкою ФКЦБ, становить 7: 1, тоді як в більшості країн воно дорівнює приблизно 1: 2. "Фінансовий ринок, в якому левова частка належить державному запозичення, - на думку керівника Департаменту цінних паперів і фондових ринків Міністерства фінансів РФ, - безумовно не може вважатися ідеальним. Це для Міністерства фінансів РФ як емітента представляється неправильним, несправедливим і небезпечним ".

Негативний вплив збільшення державних запозичень на виробничі інвестиції є однією з найбільш важливих загальноекономічних проблем, які викликають зростання державного боргу. Підприємства галузей, що визначають економічний стан держави зараз і в майбутньому, гостро потребують інвестицій. Замість того, щоб стимулювати власників вільних активів - в основному комерційні банки-до вкладення в реальні інвестиційні проекти держава залучає капітали і витрачає їх на невиробничі потреби. Довгострокові наслідки такої політики поки не цілком ясні, але внутрішня суперечливість ситуації, що склалася Росії з її ослабленою економікою і спадом виробництва очевидна. Потрібно знайти тонкий компроміс між фінансовими інтересами держави і потребами виробничого сектора економіки.

Як вихід із ситуації, що склалася Уряд пішов на зниження процентних ставок за державними цінними паперами (графік 2.1.) І подовження терміну їх обігу, тим самим зробивши їх менш привабливими в порівнянні з довгостроковими вкладеннями у виробництво. Зниження загального рівня прибутковості по ГКО, як основного сегмента ринку державних цінних паперів, безумовно призвело до втрати привабливості ринку ГКО для інвесторів, але тепер значний прибуток учасники ринку можуть отримати завдяки продуманій грі на зміні курсу облігацій. Це дозволяє робити висока технологічність і ліквідність ДКО, що зберігається їх реальна і позитивна прибутковість. Важливий також і вибір правильної стратегії поведінки і інтуїтивне відчуття ситуації на ринку ГКО.

ДКО розшифровка

Однак, розвиток ринку ГКО сьогодні - не самоціль, а один із найважливіших ланок програми стабілізації економіки. Одне із завдань розвитку ринку ГКО, обумовлена ​​необхідністю отримання в заданих розмірах виручки, що спрямовується на погашення дефіциту, - це збільшення його обсягу, що вирішується шляхом залучення грошових потоків з регіонів через створювані регіональні розрахункові центри. Однак, нарощування обсягу ринку ГКО призводить до звинувачень Міністерства фінансів РФ в будівництві фінансової піраміди і прогнозам її швидкого краху. Хоча необхідно відзначити, виходячи зі світового досвіду, що будь-який ринок державних боргових зобов'язань в тій чи іншій мірі є піраміду, яку не слід плутати з пірамідою приватної компанії, зобов'язання якої дійсно не можуть мати реального забезпечення. Внутрішній же державний борг, представлений різними державними борговими зобов'язаннями, забезпечений усім державним майном. За умови належного обслуговування випусків ГКО подібна конструкція, як піраміда, стійка. За твердженням представників Центрального банку Росії, рішення першочергового завдання - залучення коштів для покриття бюджетного дефіциту - виправдовує такі кошти як висока прибутковість.

Вважається, що обсяг піраміди ДКО може бути знижений і стабілізовано на якомусь мінімально необхідному рівні тільки в міру підйому виробництва і збільшення надходження податкових платежів до бюджету. До цього моменту потрібно створювати і вводити в обіг нові, альтернативні ДКО державні фінансові інструменти, необхідні як для підвищення стійкості ринку ГКО, так і для збільшення загального обсягу позикових коштів шляхом задіяння фінансових потоків не охоплених поки ринком облігацій (до реалізації такої програми Міністерство фінансів РФ приступило влітку 1995 року, випустивши ОФЗ-облігацій федеральної позики, і восени цього ж року, почавши розміщення ОГСЗ- облігацій державної ощадної позики). Розвиток же недержавних фінансових інструментів, здатних конкурувати з ДКО по надійності і прибутковості і відволікаючих фінансові ресурси, зараз явно не бажано, оскільки будь-який відтік ресурсів з ринку ДКО до початку економічного підйому в країні негативним чином позначиться на стійкості мінфінівської піраміди.

Сьогодні ситуація на фінансовому ринку склалася таким чином, що головним конкурентом державних цінних паперів є як раз недержавний сектор фінансового ринку - ринок акцій приватизованих підприємств. В умовах зниження рівня інфляції, валютного коридору, кризи ринку МБК тільки цей недержавний інструмент має велике значення відволікає ресурси з ринку державних цінних паперів, перш за все з ринку ДКО. Правда ринок ГКО перевершує свого фондового конкурента по рівню надійності вкладень. Однак парадокс в тому, що успішний розвиток ринку державних цінних паперів і стабілізація економіки призведуть до зміцнення ринку акцій. ризикованість вкладень в акції промислових підприємств при цьому буде знижуватися, зближуючи інвестиційну привабливість цих двох секторів ринку.

Сьогодні поки рано говорити про безпосередній конкуренції ринку акцій і ринку ГКО, але в той же час їх зв'язок і схильність дії одних і тих же факторів стає все більш очевидною. Це підтверджується схожістю циклічності котирувань ДКО і акцій основних російських емітентів, зв'язком динаміки оборотів торгів ДКО і акціями на вторинному ринку в РТС, зв'язком динаміки обсягів торгів з динамікою котирувань кпк акцій так і ГКО. Настільки тісний зв'язок динамік двох секторів ринку цінних паперів більше пояснюється обмеженістю присутнього на них капіталу і обмеженими можливостями альтернативних вкладень взагалі.

Сьогодні в суперечці правильності тієї чи іншої позиції перспектив розвитку ринку ГКО і в цілому ринку державних цінних паперів важливішим є розробка продуманої стратегії участі держави в розвитку фондового ринку. А який шлях обере держава - покаже майбутнє.

3. Державні короткострокові облігації (ДКО) 3.1. Історія проекту випуску ГКО

Необхідність переходу до ринкових методів регулювання державного боргу та фінансування бюджету з неінфляційних джерел зумовила появу в 1993 р нового інструменту на фінансовому ринку - державних короткострокових облігацій - (ДКО).

Проект випуску ДКО був підготовлений в рамках Російсько-американського банківського форуму, створеного в червні 1992 р ( Спочатку через неготовність уряду на випуск власних цінних паперів передбачалося в рамках проекту випустити боргові зобов'язання Центрального банку Росії ) Для реалізації проекту а Центральному банку РФ було створено управління цінних паперів, що займається розміщенням облігацій на вторинному ринку, розрахунками між учасниками ринку та іншими операціями з обслуговування ринку ДКО.

У червні 1992 року Банк Росії провів конкурсний відбір серед проектів російських фондових бірж на право ведення технологічної частини ринку - торгової, розрахункової і депозитарної системи. У конкурсі взяли участь чотири фондових біржі: Московська міжнародна фондова біржа , Московська центральна фондова біржа, Російська міжнародна валютно-фондова біржа і Московська міжбанківська валютна біржа . Переможцем конкурсного відбору стала Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ). Банк Росії доручив їй пропрацювати технологічну сторону проекту випуску ГКО, взяти на себе роль технічного організатора ринку ДКО. У вересні-грудні 1992 р Управління цінних паперів Банку Росії у співпраці з ММВБ розробила проекти конструктивних матеріалів по проекту випуску ДКО. Комп'ютерна фірма "Програм-банк" розробила і встановила для ММВБ модельну версію торгової системи і депозитарію, робочу версію розрахункової системи. Були організовані взаємні консультації фахівців управління цінних паперів Банку Росії, ММВБ і організацій-дилерів. У той же час Міністерство фінансів РФ прийняло рішення про випуск власних короткострокових боргових зобов'язань.

Центральний банк Росії переорієнтував проект на ці фінансові інструменти, відмовившись від випуску власних цінних паперів.

У грудні 1992 р Міністерство фінансів РФ затвердило розроблені за погодженням з Центральним банком Росії основні умови випуску державних іменних короткострокових бескупонних облігацій (далі - основні умови випуску ДКО), які були схвалені Радою Міністрів - Урядом РФ постановою то 8 лютого 1993 "Про випуску ДКО ". Даною постановою Міністерству фінансів РФ було дано дозвіл проводити випуск ДКО, починаючи з лютого 1993 року, а постановою Верховної Ради РФ від 19 лютого 1993 р Дозволялося уряду РФ "в цілях забезпечення фінансування в 1993 р Загальнодержавних програм і заходів з республіканського бюджету РФ . в 1993 р Здійснити розміщення позики на суму 650 млрд. крб. "18 травня 1993 р ММВБ відбувся перший аукціон з розміщення ДКО, який став логічним завершенням багатомісячної кропіткої роботи над проектом емісії держоблігацій. Значимість реалізації цього проекту Заступник Голови Центрального Банку Росії Д. В. Тулин порівняв із запуском першої ракети в космос.

До останнього часу схема звернення ДКО - ОФЗ на організованому ринку цінних паперів виглядала так, як показано на малюнку 3.1.

Емісія ДКО здійснюється періодично у вигляді окремих випусків на строк до 1 року - 3,6, і 12 місяців.

Перший аукціон з розміщення 6-місячних облігацій відбувся 22 грудня 1993 року, а облігацій з терміном обігу 12 місяців - 24 жовтень 1994 г. Якщо в 1993 р З 9 проведених аукціонів 8 доводилося на аукціони з розміщення 3-місячних ДКО (діаграма 3.1 .), то в 1994 р з 31 аукціону на аукціони з розміщення 6 і 12 - місячних ДКО доводилося вже відповідно 10 і 3, а їх частка в загальному ринку ГКО до кінця 1994 року склала відповідно 26,7 і 2,1%, в той час як частка 3-місячних облігацій 71,3% (діаграма 3.2.).

ДКО розшифровка

ДКО розшифровка

Орієнтація емітента на випуск ДКО з тривалими термінами обігу є результатом цілеспрямованої політики держави по реструктуризації ринку ГКО з метою здешевлення обслуговування як самого ринку ГКО так і в цілому внутрішнього державного боргу.

На діаграмах 3.3. і 3.4. показано, як змінилася структура терміновості ринку ГКО в січні-травні 1996 р

ДКО розшифровка ДКО розшифровка

Номінальна вартість ДКО 1000 руб. ( Ціни деноміновані. Спочатку, відповідно до основних умов випуску ДКО, облігації випускалися на термін 3 і 6 місяців і мали номінал 100 тис. Руб. Постановою уряду РФ від 27 вересня 1994 р № 1105 в Основні умови випуску ДКО були внесені зміни, відповідно до яких емісія ДКО допускалася на термін до 1 року, ДКО стали випускатися номінальною вартістю 1 млн. Руб. ) ДКО є бескупоннимі цінними паперами. Облігації продаються зі знижкою від номіналу - дисконтом.

Ефективність інвестування в ГКО дозволяє оцінити показник прибутковості. Відповідно до методики Центрального банку Росії прибутковість ДКО до погашення може бути розрахована 2 способами: з урахуванням діючих податкових пільг (формула 1) -так звана "ефективна" або "реальна" прибутковість; і без урахування податкових пільг (формула 2) - або "номінальна" прибутковість.

Y = (N-C) / C * 365 / m * 1 / (1-t) * 100% #; (1) Y = (N-C) / C * 365 / M * 100% #; (2) де N-номінал облігації,% P- курс покупки облігації,% m-строк звернення до погашення t-ставка податку на прибуток при ставці оподаткування прибутку 35%, тобто t = 0,35.

З 1 серпня 1995 року за публікації доходностей ГКО і ОФЗ в офіційній інформації передбачається не враховувати податкові пільги, які на думку фахівців нічого не давали для оцінки реальної прибутковості вкладень в ГКО. Дійсно, "пільгується" прибутковість мала сенс, якщо діяльність, не пов'язана з ДКО, доходна. Коли ж сумарні витрати, що враховуються при визначенні прибутку перевищують сумарні доходи, отримані від оподаткування діяльності, то пільгування прибутковості за операціями з ДКО втрачає сенс. Тільки та частина доходів від інвестицій в ГКО, яка при підсумовуванні з іншими доходами перевищує витрати, є отриманої за пільгованою ставкою прибутковості. І ідеальним є варіант, при якому сума перевищення доходів над витратами формується за рахунок доходів від інвестицій в ГКО. Однак на практиці досягти реалізації такої схеми балансування доходів і витрат представляється вкрай важким.

ДКО випускається в бездокументарній формі у вигляді записів на рахунках "депо". Кожен випуск ДКО оформляється глобальним сертифікатом, переданому Міністерством фінансів РФ в Центральний банк Росії для зберігання не пізніше ніж за 10 днів до дати аукціону.

Кожному випуску ГКО присвоюється державний реєстраційний номер, що складається з дев'яти розрядів х1х2х3х4х5х6х7х8х9 , де

х1 - цифра 2 вказує на вид цінного паперу - боргове зобов'язання;

х2 - вказує на тип цінного паперу: "1" -для 3-місячних облігацій, "2" -для 6-місячних, "3" -для річних облігацій.

х3х4х5 -порядковий номер випуску даного типу. ;

х6х7х8 -літери RMF (Russian Ministry of Finance), вказує на емітента;

х9 -буква "S" - вказує, що дана папір є державною.

Приклад 1: Державний реєстраційний номер державний короткострокових бескупонних облігацій - 21056RMFS. Це означає, що ця облігація тримісячна, випуск п'ятдесят шостий.

Відомості про параметри чергового випуску оголошуються не пізніше ніж за сім днів до його розміщення.

Власниками ДКО можуть бути російські юридичні та фізичні особи, а також нерезиденти, з урахуванням обмежень, які встановлюються окремо для кожного випуску.

Випуск ДКО вважається таким, що відбувся, якщо в період його розміщення було продано не менше двадцяти відсотків від кількості облігацій, що пропонувалися до випуску.

Обіг облігацій може здійснюватися тільки в результаті укладення договорів купівлі-продажу. Перехід права власності від одного власника до іншого наступає в момент переведення облігацій на рахунок "депо" їх нового власника. Московська міжбанківська валютна біржа за проведення операцій на ринку ГКО стягує комісія в розмірі 0,075% від суми кожної угоди, крім операцій з погашення облігацій.

Дії Міністерства фінансів РФ і Центрального банку Російської Федерації в цих випадках обумовлені спеціальним договором № 5-2-1 "Про розміщення та обслуговування випусків державних короткострокових облігацій бескупонних" від 6 травня 1993 р

3.3. Учасники ринку ГКО

Учасники ринку ГКО діляться на три категорії: емітент, дилер, інвестор.

Емітентом ДКО є Міністерство фінансів РФ, що діє на підставі закону РФ "Про державний внутрішній борг РФ", Основних умов випуску ДКО і Положення про обслуговування та обіг випусків ДКО (в новій редакції).

Нова редакція Положення про обслуговування та обіг випусків ДКО затверджена наказом Центрального банку Росії від 15 червня 1995 року - за 12 днів до першого аукціону з ДКО. На момент формування ринку Положення досить повно і чітко охоплювало всі його основні моменти та проблемні питання. Однак, у міру розвитку ринку ГКО, коли він впритул підійшов до необхідності регіонального розширення, яке організаційно і технічно стало можливим вже з початку 1995 року, назріла необхідність прийняття нового документа, який передбачав би вирішення всіх проблем, що стримують розвиток ринку. Результатом проведеної роботи стало прийняття нового Положення, що, на думку фахівців, відкриває нову сторінку функціонування вітчизняного ринку державних боргових зобов'язань. Особлива значимість Положення перш за все в тому, що воно закладає нормативну основу для початку торгів ДКО і ОФЗ в регіонах, що дозволить створити вже в найближчому майбутньому загальноросійську електронну мережу з торгівлі державними цінними паперами.

Для отримання статусу офіційного дилера банки повинні укласти договір з Центральним банком Російської Федерації на виконання функцій з обслуговування операцій з ДКО. Для цього банк зобов'язаний надати необхідний комплект документів, на підставі якого Центральний банк приймає рішення про задоволення або відхилення прохання банку в статус офіційного дилера.

Договором між Банком Росії з Дилером обумовлюються права та обов'язки обох сторін.

На первинних дилерів покладено зобов'язання по викупу 1% від обсягу емісії ДКО-ОФЗ на аукціоні. Ці вимоги повинні бути жорстко виконані, в іншому випадку Дилери будуть переведені в іншу групу. Цій групі буде надаватися можливість інвестувати майже всі грошові кошти по неконкурентних заявках.

Для дилерів другої групи буде встановлений обсяг участі, правила участі та принципи роботи на ринку такі ж, як на справжній момент.

Перша група буде мати право укладати угоди зі своїми клієнтами на позабіржовому ринку, обслуговувати нерезидентів, укладати угоди "репо" з Центральним Банком. Натомість на цю групу дилерів будуть накладені зобов'язання витримувати двосторонні котирування з певним спредом і проводити хеджування (страхування ризиків на ринку) для іноземних інвесторів.

При цьому кожному дилеру присвоюється унікальний код, який вказується у всіх операційних, реєстраційних та облікових документах, пов'язаних з операціями даного дилера від свого імені і за свій рахунок. Код Дилера складається з одинадцяти значущих розрядів:

де х1 - вказує код ринку; x2- тип дилера; C-банк, кредитна організація, N- небанківська організація, S- державна організація, Z- Центральний банк Росії.

х2х3х4х5х6 - вказують номер Дилера, присвоєний йому Банком Росії; х7х8х9х10х11 - завжди рівні 00000 Таблиця 3.1.

Права і обов'язки різних груп дилерів на ринку ГКО-ОФЗ

Виставляти на аукціоні заявки в обсязі не менше 1% емісії; викуповувати на аукціонах протягом дії договору не менше 1% від загального обсягу емісії. За участю на вторинному ринку зобов'язаний дотримуватися правил щодо мінімального обсягу подається заявки (500 мли. Руб. За кожним випуском); підтримувати двосторонні котирування на вторинному ринку, дотримуючись величину спреду - 1% (різниця між найвищою ціною купівлі та ціною продажу з точки зору торгової системи)

Виставляти котирування облігацій на вторинних торгах, а також подавати конкурентні заявки з збереженням в котируваннях

Першочергове ломбардне кредитування ЦБ і участь в операціях "репо"; відсоток виставляються на аукціон неконкурентних не обмежений.

Виставляти котирування облігацій на вторинних торгах; подавати неконкурентні заявки в встановлених Мінфіном обсягах

Дилер може виконувати функції брокера при укладанні угод від свого імені і за дорученням Інвестора.

Організація, що претендує на отримання статусу дилера повинна відповідати таким мінімальним вимогам, встановленим наказом по Центральному банку РФ від 6 квітня 1996 № 02-86:

  1. бути юридичною особою - професійним учасником ринку цінних паперів зі стажем роботи не менше 6 місяців для банків (мати складений баланс за підсумками календарного року), для небанківських організацій - 1 рік з моменту отримання ліцензії ФКЦБ РФ на право здійснення діяльності на ринку цінних паперів;
  2. мати власні кошти в рублевому еквіваленті на 1 число місяця подачі документів не менше 1 млн. екю для кредитних організацій, для некредитних організацій не менше 150 тис. екю;
  3. мати довідку з податкових органів про відсутність простроченої заборгованості по платежах до бюджету і позабюджетні фонди;
  4. мати розмір сплаченого статутного фонду не менше мінімального розміру, встановленого законодавством;
  5. бути інвестором на ринку ГКО не менше 6 місяців до моменту подачі заявки;
  6. на грошові кошти кандидата не повинен бути накладений арешт і операції по рахунках не повинні бути припинені.

Чи не розглядаються заявки, якщо стосовно кандидатів: видано припис про обмеження кола, виконуваних ним операцій; видано наказ про тимчасову адміністрацію; прийнято рішення про порушення процедури банкрутства; прийнято рішення про ліквідацію.

  • (Тільки для кредитних організацій) в повному обсязі виплачені мінімальні резервні вимоги.

Організація-кандидат в дилери має подати такі документи:

  • Заява;
  • анкету;
  • лист від торгової системи про готовність надати кандидату торгове місце;
  • останній річний баланс за рахунками 2 порядку з висновком аудиторської фірми;
  • баланс за квартал, що передує даті подачі заяви (також за рахунками 2 порядку);
  • розрахунок економічних нормативів (для кредитних організацій) помісячно за квартал, що передує даті подачі заяви;
  • копію банківської ліцензії (для банків);
  • копію ліцензії ФКЦБ Росії на право здійснення діяльності на ринку цінних паперів за рахунок залучених коштів, або для третiх осiб.

Укладення договору про виконання функцій дилера на ринку ГКО з кандидатами, які отримали попередню згоду з боку Центрального банку Росії, відбувається після врегулювання технічних питань про підключення віддаленого робочого місця дилера до торгової системи не пізніше 6 місяців з дати попередньої згоди Банку Росії.

В основному дилерами на ринку ГКО є комерційні банки, які, спочатку, відповідно до п. 14 положення № 78, могли виступати на ринку цінних паперів в якості інвестиційного інституту (крім інвестиційного фонду), а потім, відповідно до ст. 6 Федерального закону "Про внесення змін і доповнень до закону Української РСР" Про банки і банківську діяльність ", всі кредитні організації отримали право здійснювати професійну діяльність на ринку цінних паперів. Види професійної діяльності на ринку цінних паперів визначаються Федеральним законом "Про ринок цінних паперів".

Дилер укладає угоди від свого імені і за свій рахунок. Дилер на ринку ГКО може здійснювати також брокерську діяльність, тобто укладати угоди від свого імені але за рахунок клієнта. Поєднання брокерської і дилерської діяльності на ринку ГКО допускається в рамках здійснюваного законодавством суміщення дилерської і брокерської діяльності на ринку цінних паперів в цілому.

Ринок ГКО почав функціонувати влітку 1993 року з числом дилерів, рівним 25, сьогодні, кількість офіційних дилерів за операціями з ДКО досягло 59.

У 1995 році, в зв'язку зі створенням на базі торгово-депозитарного комплексу ММВБ системи єдиних міжрегіональних біржових торгів по ГКО-ОФЗ на базі Сибірської міжбанківської валютної біржі (СМВБ) і Санкт-Петербурзької валютної біржі (СПВБ) число дилерів на ринку ГКО склало до початку 1996 г. - 137.

У перші 3 місяці 1996 р до торгово-депозитарного комплексу ММВБ були підключені Ростовська МВБ в Ростові-на-Дону, Уральська валютна біржа (УРВБ) в Єкатеринбурзі і Азіатсько-Тихоокеанська міжбанківська валютна біржа (АТМВБ) у Владивостоці. Число дилерів на організованому ринку цінних паперів досягло 188, в тому числі 120 на ММВБ, СМВБ - 20, СПВБ - 14, РМВБ - 8, УРВБ - 10 АТМВБ - 16 (рисунок 3.1., Таблиця 3.1.) В даний час всі дилери на ОРЦБ діляться на первинних дилерів і офіційних дилерів (дилерів).

Дилером може стати будь-яка юридична особа, яка є інвестиційним інститутом, яке уклало договір з Банком Росії і відповідає мінімальним вимогам.

ДКО розшифровка

Карта регіональних центрів

Розподіл обсягів торгів між ММВБ і регіональними торговельними майданчиками (РТП) в 1996 р (брутто-оборот),%

Первинним дилером може стати будь-який офіційний дилер, який відповідає мінімальним вимогам, встановленим для первинних дилерів, і який підписав відповідний договір з Банком Росії.

Вимоги, що пред'являються до кандидатів у первинні дилери.

Термін роботи дилерами не менше 6 місяців на дату подачі заяви "Про присвоєння статусу первинного дилера"; Власний капітал не 1 число місяця подачі заяви - не менше 15 млн. Екю для кредитних організацій і не менше 5 млн. Екю для некредитних організацій. Ринкова вартість портфеля ГКО - ОФЗ за станом на кожен день - не менше 300 млрд. Руб. Протягом останніх 3 місяців. Позитивний фінансовий результат з початку року до дати подачі заяви, а також відсутність непокритих збитків минулих років. Наявність позитивного аудиторського висновку за підсумками минулого року. Відсутність простроченої заборгованості по платежах до бюджету, а також прострочення за всіма видами зобов'язань перед Центральним банком Росії на перше число місяця подачі заяви.

Дилер має право брати участь в первинному розміщенні та у вторинних торгах. При цьому він не несе ніяких обов'язкових вимог за операціями на первинному і вторинному ринках.

За участю на вторинному ринку заявки первинного дилера при їх невиконанні не знімає, тобто первинний дилер може формувати котирування, в той час, як заявка, виставлена ​​дилером на покупку або продаж облігацій або виповнюється відразу або знімається, тобто дилер не може формувати котирування.

Первинний дилер на відміну від дилерів повинен відповідати вимогам по оснащеності віддаленого робочого місця.

Інвестором вважається юридична або фізична особа, яка не є дилером, які отримують облігації на праві власності або іншому речовому праві, і має право на володіння ними.

Інвестор зобов'язаний укласти з дилером договір на обслуговування, який визначає порядок здійснення операцій за рахунком "ДЕПО" інвестора, порядок обліку прав на облігації на цьому рахунку, а також права, обов'язки і відповідальність сторін при виконанні цих операцій.

Для здійснення обліку прав на облігації і реєстрації угод кожному інвестору обслуговуючим його дилером присвоюється реєстраційний код, який називається кодом інвестора і є унікальним для кожного інвестора. Код інвестора фіксується в договорі на обслуговування, що укладається між дилером і інвестором, і повинен зазначатися в усіх операційних, реєстраційних та облікових документах, пов'язаних з операціями, здійснюваними даними дилером від свого імені і за дорученням даного інвестора на ринку ГКО.

Реєстраційний код інвестора, як і реєстраційний код дилера складається з одинадцяти значущих розрядів:

х1х2х3х4х5х6х7х8х9х10х11 (3), де

х1х2х3х4х5х6- аналогічні коду дилера, а х7 - тип інвестора: 1 банк, 2 професійні учасники ринку цінних паперів, 3 інституційні інвестори (ВАТ, ЗАТ, страхові товариства, НПФ, компанії), 4 фізичні особи, 5 органи державної . Влада і підвідомчі їм установи, 6 інші інвестори, 7 нерезиденти РФ.

Інвесторами на ринку ГКО можуть бути, крім резидентів, також іноземні юридичні і фізичні особи. Формально іноземні інвестори мали право здійснювати операції на ринку ГКО з 1993 р Їх квота покупки ДКО на первинному ринку становила не більше 10% від оголошеної суми емісії облігацій. Однак фактично на їх частку доводилося до початку 1996 р не більше 1% обсягу ринку ГКО. Основна причина невикористання ними квоти полягала у вимозі Центрального банку Росії по відкритті іноземним інвесторам рахунки типу "Т" в комерційному банку, що забороняє конвертацію і репатріацію коштів, отриманих від здійснення операцій з ДКО.

На початку 1996 р Центральний банк Росії з метою розширення припливу іноземного капіталу на ринок державних цінних паперів затвердив Тимчасове положення про проведення нерезидентами операцій на внутрішньому ринку російський державних цінних паперів, яким встановив порядок вкладення коштів іноземними інвесторами в ГКО і ОФЗ з одночасним проведенням ними хеджирующих валютних операцій, пов'язаними з коливаннями курсу рубля.

Схема участі іноземних інвесторів на ринку ГКО виглядає наступним чином. Інвестор - нерезидент має право купувати ДКО на аукціоні тільки через уповноважений банк-нерезидент, який виступає в якості представника іноземного інвестора при взаємодії останнього з уповноваженими дилерами по ДКО. Банк - нерезидент має право виступати не тільки як представник іноземного інвестора, здійснюючи операції за його дорученням і за його рахунок, а й купувати ДКО від власного імені за свій рахунок. Уповноваженими дилерами є офіційні дилери на ринку ГКО, які уклали з Центральним банком Росії додаткову угоду до договору "Про виконання функцій Дилера на ринку ГКО".

Уповноважений дилер - банк-резидент відкриває у себе спеціальні рублеві рахунки для банку-нерезидента та іноземних інвесторів. Банк-нерезидент купує у Центрального банку Росії рублі за поточним курсом внутрішнього російського валютного ринку з поставкою в той же день. Якщо покупку ДКО банк-нерезидент здійснює для себе, то куплені банком-нерезидентом рублі зараховуються на його спеціальний рахунок в авторизованого дилера. якщо покупку ДКО банк-нерезидент здійснює для іноземних інвесторів, то куплені рублі він продає іноземним інвесторам в день покупки їм рублів у Центрального банку Росії, які зараховуються на спеціальні рахунки іноземних інвесторів, відкриті їм в авторизованого дилера. Продаж рублів банком-нерезидентом іноземним інвесторам здійснюється за договором валютного свопу , його першої частини (касова угода), укладеною між банком-нерезидентом та іноземним інвестором (під валютним свопом розуміється обмін зобов'язаннями вираженими в одній валюті на зобов'язання, виражені в іншій валюті). На наступний день після зарахування рублів на спеціальні рахунки банку-нерезидента та іноземних інвесторів рублі можуть бути перераховані в розрахунковий центр ОРЦБ на рахунок уповноваженого дилера. Останній купує на аукціоні облігації для іноземних інвесторів і банку-нерезидента, стягуючи при цьому комісію, яка не перевищує 0.1% від суми вкладених коштів.

Центральний банк Росії і банк-нерезидент укладають також строковий контракт, за яким банк-нерезидент продасть Центральному банку Росії рублі, що з'явилися після погашення куплених облігацій. Центральний банк Росії за прийняття на себе ризиків стягує з банку-нерезидента премію, яка включається до розрахунку при укладанні валютного свопу іноземним інвестором з банком-нерезидентом.

Спочатку обслуговування іноземних інвесторів здійснювала тільки одна пара "банк-нерезидент - уповноважений дилер": французький Євробанк і російський Єврофінанс. На аукціоні 7 лютого 1996 р 58 випуску тримісячних облігацій - першим аукціоні за участю банку-нерезидента - Євробанк купив облігацій на суму 120 млрд. Руб. Повна квота на участь нерезидентів на ринку ГКО - ОФЗ на перший квартал встановлена ​​в розмірі 500 млн. Дол. У середині березня 1996 р. Право обслуговування іноземних інвесторів було надано ще двом парам банків: "Іст-Вест Юнайтед" (Люксембург) і "Імперіалі" (Москва), "Московському народному банку" (Великобританія) і Міжнародному московському банку.

Фахівці бачать потенціал подальшого розвитку ринку ГКО в наданні можливостей роботи з нерезидентами в якості уповноважених дилерів не тільки банкам, але і інвестиційним компаніям. Деякі великі інвестиційні компанії - дилери на ринку ГКО забезпечують 3-7% від щоденного обороту торгів і пропонують набір послуг трохи вище і ширше, ніж у комерційних банків. Інвестиційні компанії підтвердили свою стійкість і в момент криз на фінансовому ринку і в серпні 1995 року і восени 1997 року та, як наслідок, експерти відзначили збільшення клієнтських ресурсів в портфелях ДКО дилерів - інвестиційних компаній в післякризовий період на міжбанківському ринку.

Особливістю здійснення операцій нерезидентами на ринку ГКО за новим порядком є ​​встановлення Центральним банком Росії максимальних лімітів по проведенню операцій з кожним банком-нерезидентом (при цьому Центральний банк Росії виходить з того, щоб сумарний обсяг цих лімітів не перевищував параметри грошової програми), а також встановлення розміру максимальної прибутковості іноземних інвесторів у другій частині валютного свопу (строкової угоді) шляхом фіксації обмінних курсів при проведенні операцій "своп".

Прибутковість, гарантована іноземним інвесторам, залежить від поточної кон'юнктури на зарубіжних фінансових ринках і орієнтується на прибутковість, що отримується іноземними інвесторами від вкладень в аналогічні інструменти закордонного фінансового ринку. За заявою заступника голови Центрального банку Росії нерезидентам буде гарантована прибутковість на рівні обертаються на ринку євробондів вище ставки ЛІБОР. Рівень прибутковості ГКО для нерезілентов спочатку становив 25% річних, потім був знижений спочатку до 20%, потім до 19%. Квота участі нерезидентів навпаки була підвищена спочатку з10% до 35% потім до 50% від обсягу випуску. Частка участі іноземних інвесторів на ринку ГКО до кінця березня 1996 року склала близько 7%, зараз, після осіннього кризи 1997 р він становить близько 15%.

3.4. Інфраструктура ринку ГКО

Інфраструктура ринку ГКО складається з депозитарної системи, розрахункової системи і торгової системи.

3.4.1. Депозитарна система

Депозитарна система ринку ГКО складається з депозитарію і субдепозитариев.

Депозитарій - організація, уповноважена на підставі договору з Банком Росії забезпечувати облік прав на облігації і переклад облігацій за рахунками "" депо "" дилерів.

Депозитарій не може здійснювати функції дилера або інвестора на ринку ГКО.

У депозитарії відкриваються рахунки "депо" тільки дилерам. Кожному дилеру в депозитарії відкриваються два рахунки "депо": рахунок "А", на якому враховуються права на облігації, що належать самому дилеру, і рахунок "В", на якому враховуються (сумарно) права на всі облігації, що належать інвесторам, які обслуговуються даними дилером .

Для здійснення операцій з облігаціями на вторинному ринку і при їх погашенні на рахунках "депо" "А" і "В" дилера в депозитарії відкриваються торговельні та основні розділи рахунків "депо". В основному розділі рахунки "депо" обліковуються права на облігації, за винятком облігацій, переведених в торговий розділ рахунку "" депо "" для участі в торгах. У торговому розділі рахунки "депо" обліковуються права на облігації, перекладені для участі в торах і придбані протягом торгів.

До початку торгів на вторинному ринку або здійснення процедури погашення дилер повинен перерахувати в депозитарії з основного розділу свого рахунку "депо" на торговий розділ рахунку "депо" кількість облігацій, необхідних для поставок по запланованим їм операціями продажу або погашення. У тому випадку, якщо до початку здійснення процедури погашення дилер не здійснив переказ облігацій, що підлягають погашенню, на торговий розділ рахунку "" депо "", або перевів їх не в повному обсязі, депозитарій переводить в депозитарії з рахунку "депо" даного дилера на його торговий рахунок все решта облігації, що підлягають погашенню в цей день.

Після завершення торгів на вторинному ринку облігацій залишки торгових розділів рахунків "депо" "А" переводяться на основний розділ рахунки "депо" "А" в депозитарії, а залишки торгових розділів рахунків "депо" "В" - на основний розділ рахунки "депо" "в" в депозитарії.

Підставою для здійснення переказів облігацій за рахунками "депо" є розрахунковий документ-доручення "депо". за результатами виконання доручення "" депо "", депозитарій дає власнику рахунку "депо", званому депонентом, відповідну виписку.

У депозитарії відкриваються рахунки "депо" не тільки дилерам але і емітенту- Міністерству фінансів РФ, для здійснення операцій, пов'язаних з розміщенням та погашенням облігацій. Здійснення інших операцій за рахунком "депо" емітента не допускається.

Рахунок "депо" емітента відкривається на підставі договору депозитарію з Центральним банком Росії, що діє за дорученням Міністерства фінансів РФ. Центральний банк Росії в даному випадку виступає оператором рахунку "депо" емітента.

Рахунок "депо" емітента складається з двох розділів: розділу "Z" і розділу "Y". Розділ "Z" призначається для ведення операцій, пов'язаних з розміщенням облігацій на аукціоні і їх погашенням; розділ "Y" - для здійснення за дорученням Міністерства фінансів РФ операцій по додатковій продажу на вторинному ринку не проданих в період розміщення облігацій.

Центральний банк Росії передає доручення в депозитарій на зарахування всього обсягу, передбачуваного до розміщення на аукціоні випуску ДКО на розділ "Z" рахунки "депо" емітента на наступний день після отримання ним глобального сертифіката від Міністерства фінансів РФ. Перерахування облігацій з розділу "Z" рахунки "депо" на розділ "Y" рахунки "депо" проводитися на наступний день після доручення про додаткову продажу на вторинному ринку чергового випуску ДКО в обсязі, зазначеному в дорученні.

Облігації на розділах "Z" і "Y" рахунки "депо" емітента враховуються до їх погашення. Коли ж почався день погашення, облігації, що зберігаються на розділі "Y" рахунки "депо" емітента перераховуються на розділ "Z" цього рахунку. На наступний день після дня погашення чергового випуску ДКО Центральний банк Росії передає доручення на списання погашених облігацій на весь обсяг випуску з розділу "Z" рахунки "депо" емітента.

Облік прав інвесторів на облігації і переклад облігацій за рахунками "депо" на підставі договору на обслуговування з інвестором здійснюється в субдепозитарии.

Функції субдепозитариев виконує тільки дилер. Дана норма вперше закріплена в новій редакції Положення про обслуговування та обіг випусків ДКО. У колишній редакції Положення ця вимога була відсутня, що фактично не забороняло дилерство другого порядку. На практиці воно виглядало наступним чином. Дилери встановлювали інвесторам мінімальну суму вкладення в ГКО. Акумулюванням коштів дрібних вкладників займалися брокерські контори, які потім вкладали ці кошти в ГКО від власного імені. Рахунок "депо" відкривав дилер брокерської конторі, а не кожному інвестору окремо. Брокерська контора сама вела депозитарій, по рахунках якого здійснювала облік прав і переклад облігацій. Центральний банк Росії листом від 24 березня 1995 № 04-28-3-8 / А-157 був змушений дати роз'яснення з цього питання і вказав на те, що юридичні особи, які не є дилерами, можуть здійснювати брокерські операції з ДКО на підставі договорів комісії або доручення, але їх брокерські операції, на відміну від брокерських операцій, що здійснюються дилером, не охоплюють ведення рахунків "депо". Інвестор, в тому числі діючий через брокера, може реалізувати своє право на володіння ДКО тільки за умови реєстрації ДКО на рахунку "" депо "", який відкривається йому дилером на основі укладання з ним договору на обслуговування. Запис за рахунком "" депо "", що здійснюється іншими особами, в тому числі, які виконують брокерські операції, не є підтвердженням прав на володіння ДКО. При відкритті рахунку "депо" брокерській конторі має місце трастова операція - довірче управління майном. У законодавстві договір довірчого управління поки не визначений. У сучасній російській доктрині права довірче управління означає ініціативну самостійну діяльність, спрямовану на примноження або збереження об'єкта управління. Довірчий керуючий повинен розцінюватися як самостійний інвестор. Податкова інспекція має право розглядати такі вкладення в інвесторів не як вкладення в ГКО, а як оплатне фінансову допомогу, брокерській конторі, яка повинна сплатити з цих сум податок на додану вартість.

У субдепозитарии відкриваються рахунки "депо" тим інвесторам, з якими даний дилер уклав договори на обслуговування. Інвестор може мати тільки один рахунок "депо" в рамках одного субдепозитариев. Однак інвестор має право відкривати кілька рахунків "депо" в декількох субдепозитариев на підставі договорів на обслуговування з дилерами. У субдепозитарии не може бути відкритий рахунок "депо" дилера.

Інвестор має право без укладання угоди купівлі-продажу переводити облігації з одного свого рахунку "депо" в одному субдепозитарии на свій рахунок "депо" в іншому субдепозитарии.

Про інформацію, що зберігається в субдепозитарии, кожен дилер зобов'язаний через депозитарій один раз в тиждень за станом на кінець робочого тижня повідомляти в Центральний банк Росії наступну інформацію окремо за кожним випуском ДКО окремо:

  1. загальна кількість облігацій, що належать інвестору, що обслуговуються дилером;
  2. загальна кількість облігацій, що належать самому дилеру;
  3. список інвесторів із зазначенням:

кількості належних йому облігацій, ·

кількості перерахованих облігацій без укладання угоди з рахунку "депо" інвестора в даному субдепозитарии на рахунок "депо" даного інвестора в іншому субдепозитарии.

Аналогічну інформацію в дещо розширеному обсязі дилер повинен надавати один раз на місяць не пізніше першого вівторка поточного місяця, за станом за звітний період. Звітний період починається з першого понеділка попереднього місяця і закінчується останнім робочим днем ​​перед першим понеділком поточного місяця.

Надана інформація контролюється Центральним банком Росії шляхом порівнювання її з результатами торгів за той же період. Дилери, своєчасно не надали інформацію або представили інформацію, що не відповідає результатам торгів, до последущим торгів не допускаються до моменту врегулювання розбіжностей.

Починаючи з жовтня 1995 р Почав функціонувати міжрегіональний ринок ГКО - ОФЗ. Торгівля державними цінними паперами, крім ММВБ стала вестися в новосибірському регіональному центрі торгів, створеному на базі Сибірської міжбанківської валютної біржі. Однак і при міжрегіональної торгівлі ДКО - ОФЗ депозитарій як і раніше залишається єдиним. До травня 1998 року функції депозитарію на ринку ГКО - ОФЗ виконувала ММВБ, але "в зв'язку з здійснюваної за погодженням з Міністерством фінансів РФ реорганізацією інфраструктурного обслуговування ринку державних цінних паперів РФ, а також у зв'язку із закінченням терміну дозволу на здійснення ММВБ депозитарної діяльності, в відповідно до розпорядження ФКЦБ РФ від 26.09.97 р №1146-р, функції з депозитарного обслуговування ринку ДКО - ОФЗ, а також облігацій РАО ВСМ передаються від ЗАТ "Московська міжбанківська валютна біржа" до некомерційного па ртнерству "Національний депозитарний центр". "( Лист Центрального банку Росії "Про передачу функцій функції з депозитарного обслуговування ринку ДКО - ОФЗ, а також облігацій РАО ВСМ від ЗАТ" ММВБ "до некомерційного партнерства" НДЦ " )

3.4.2. Розрахункова система (РС)

Через розрахункову систему проводяться розрахунки по коштах по операціях з державними короткостроковими облігаціями.

РС являє собою сукупність розрахункових центрів ОРЦБ і розрахункових підрозділів Центрального банку Росії.

До розрахункових підрозділам Центрального банку Росії відносяться територіальні установи Центрального банку Росії і його структурні підрозділи (ГТУ ЦБ РФ, Національні банки Банку Росії, ОПЕРУ ЦБ РФ, ЦОУ ЦБ РФ), уповноважені Центральним банком Росії здійснювати розрахунки по коштах за підсумками торгів на ринку ГКО .

Через розрахункові підрозділи Центрального банку Росії здійснюються грошові розрахунки між розрахунковими центрами ОРЦБ по відкривається їм в розрахункових підрозділах кореспондентськими рахунками.

Як посчетного центру може виступати кредитна організація, уповноважена на підставі договору з Центральним банком Росії забезпечувати розрахунки по коштах дилерів по операціях з облігаціями шляхом відкриття їм рахунків дилерів і здійснення операцій за цими рахунками. Листом Центрального банку Росії № 248 від 7.03.96г. було дозволено створення кредитних організацій для виконання функцій розрахункових центрів ОРЦБ з розміром статутного капіталу не менше 175 тис. екю. з правом здійснення обмеженого кола банківських операцій: операцій з відкриття та ведення рахунків учасників розрахункового центру ОРЦБ і випуск акцій (у разі розрахункових центрів ОРЦБ, створених у формі акціонерних товариств). Здійснювати інші банківські операції та угоди кредитними організаціями, які виконують функції розрахункового центру ОРЦБ, не допускається.

Розрахунковий центр ОРЦБ не може здійснювати функції дилера та інвестора на ринку ГКО.

Всі грошові розрахунки інвесторів по операціях з облігаціями здійснюються виключно через дилерів в безготівковому порядку тільки через розрахункові центри ОРЦБ. З цією метою дилера відкривається в розрахунковому центрі ОРЦБ рахунок для здійснення розрахунків по коштах по операціях з облігаціями. дилер, який не є банком, також в праві відкрити такий рахунок в кожному розрахунковому центрі ОРЦБ, проте без права здійснення інших операцій за цим рахунком.

Крім того, в кожному розрахунковому центрі ОРЦБ, в якому у нього відкритий рахунок для здійснення розрахунків по коштах по операціях з облігаціями, відкривається окремий рахунок для забезпечення розрахунків за операціями на ОРЦБ, який називається торговим рахунком.

До початку торгів на первинному або вторинному ринку дилер повинен перевести з рахунку в розрахунковому центрі ОРЦБ на торговий рахунок грошові кошти, необхідні для оплати запланованих ним операцій купівлі облігацій.

На підставі розрахункових документів, що надійшли від торгової системи за підсумками дня, кожен розрахунковий центр ОРЦБ виробляє врегулювання зобов'язань дилерів по їх торгових рахунках. Передача інформації від торгової системи в розрахунковий центр ОРЦБ за підсумками торгів, також, як передача інформації з розрахункового центру в торговельну систему про кошти доларів, зарезервованих ними для оплати операцій з купівлі ДКО, проводиться на підставі договору про взаємодію, укладеного торговельною системою (її функції, як і функції депозитарію продовжує виконувати ММВБ) з розрахунковим центром ОРЦБ.

За підсумками торгів розрахунковий центр ОРЦБ переводить сальдо грошових коштів на торгових рахунках на рахунки дилерів в розрахунковому центрі ОРЦБ.

За описаною схемою грошових розрахунків їх швидкість для дилерів становить Т + 1, де Т-день торгів, тобто розрахунки по операціях з ДКО виробляються в день, наступний за днем ​​торгів (у разі, якщо дилер після торгів не виводить кошти з розрахункового центру ОРЦБ), або Т + 4 (в разі, якщо дилер перераховує кошти в розрахунковий центр ОРЦБ за день до торгів, і після торгів виводить їх з розрахункового центру ОРЦБ).

Описаний порядок грошових розрахунків дозволив вирішити проблему організації ефективних розрахунків між регіональними розрахунковими центрами, яка була не єдиною, але основною проблемою при організації міжрегіонального ринку ГКО і ОФЗ.

За "старої" редакції Положення про обслуговування та обіг випусків ДКО в якості умовного позначення розрахункового центру використовувався термін "торгова площадка"; за новою редакцією даного Положення в цих цілях використовується новий термін - "розрахунковий центр". Дану трансформацію фахівці пояснювали тим, що торги ведуться в рамках єдиної торгової системи в режимі реального часу з підтримкою єдиних загальноросійських котирувань. Зберігання облігацій здійснюється в рамках єдиного депозитарію. У цих умовах регіональна торгова площадка фактично надає технічну і адміністративну можливість доступу регіонального дилера в єдину розрахункову систему і депозитарій. На відміну від цього здійснення розрахунків проводиться в значній мірі автономно, на основі нетто-зобов'язань, підготовлених єдиної торгової системою, в рамках регіональних розрахункових центрів, які мають коррахунки в регіональних підрозділах Центрального банку Росії.

Детально порядок здійснення грошових розрахунків визначено в Положенні про порядок обліку коштів за операціями з цінними паперами на ОРЦБ, прийнятим на додаток до Положення про обслуговування та обіг випусків ДКО.

Фахівці вказують на відкриття унікальних можливостей в зв'язку зі створенням системи міжрегіональних розрахунків за державними цінними паперами з ефективного управління грошовими ресурсами, що знаходяться в різних регіонах, і по розширенню клієнтської бази за рахунок обслуговування більшого числа регіональних інвесторів.

3.4.3. Торгова система. звернення ДКО

Торгова система служить для забезпечення процедури укладення угод купівлі-продажу облігацій. Тобто тільки через торговельну систему здійснюється звернення ДКО на вторинному ринку. В якості торгової системи може виступати організація, уповноважена договором, укладеним з Центральним банком Росії, на виконання функцій торговельної системи: організація укладення угод на первинному і вторинному ринках, здійснення розрахунку позицій дилерів, складання розрахункових документів по зроблених операціях і подання їх в розрахункову систему і депозитарій.

Торгова система так само, як і розрахунковий центр на ОРЦБ і депозитарій не має права здійснювати функції дилера або інвестора на ринку ГКО.

На міжрегіональному ринку ГКО - ОФЗ торгова система, як і депозитарій, є єдиною (е1 функції на практиці продовжує виконувати ММВБ).

До початку торгів торгова система отримує по кожному дилеру з депозитарію і розрахункових центрів ОРЦБ дані про суми грошових коштів і кількості облігацій, зарезервованих на торгових розділах рахунків "депо" в депозитарії, і встановлює початкові значення грошової позиції і позиції "депо" по кожному дилеру.

Грошовою позицією чи позицією дилера по коштах вважається величина залишку грошових коштів, які можуть бути використані в якості забезпечення заявок на покупку облігацій протягом торгів. Кожній грошової позиції конкретного відповідає єдиний торговий рахунок даного дилера в відповідному розрахунковому центрі ОРЦБ. Кількість грошових позицій кожного дилера визначається кількістю торгових рахунків у всіх розрахункових центрах ОРЦБ.

Позицією "" депо "", або позицією дилера по облігаціях в торговельній системі, вважається величина залишку облігацій, які можуть бути використані в якості забезпечення заявок на продаж облігацій протягом торгів. Кожній позиції "депо" конкретного дилера відповідає єдиний торговий розділ рахунку "депо" даного дилера в депозитарії. Кількість позицій "депо" визначається дилером.

Підписання угод купівлі-продажу відбувається на підставі конкурентних заявок дилерів на продаж або купівлю облігацій, поданих дилерами. У конкурентній заявці вказується:

  • код дилера або інвестора;
  • напрямок угоди (купівля-продаж);
  • кількість облігацій (в штуках);
  • ціна за одну облігацію, виражена у відсотках від номінальної вартості;
  • позиція "депо" і грошова позиція, в рахунок яких подана дана заявка.

У момент подачі заявки торгова система фіксує час її подачі.

При надходженні заявки від дилера на покупку облігацій торгова система зменшує значення грошової позиції, зазначеної в даній заявці на суму грошових коштів, необхідних для повного задоволення поданої заявки (включаючи суми, необхідні для сплати комісійної винагороди). Якщо отриманий результат негативний, заявка до виконання не приймається.

При надходженні заявки від дилера на продаж облігацій торгова система зменшує значення позиції "депо", зазначеної в даній заявці на кількість облігацій, необхідних для повного задоволення поданої заявки. Якщо отриманий результат негативний, заявка до виконання не приймається.

Подані заявки задовольняються відповідно до наступних правил:

  • незалежно від часу подачі заявка, що має більш вигідну ціну, задовольняється раніше, ніж заявка з менш вигідно ціною;
  • за однакової кількості цін, заявка, подана раніше, задовольняється раніше, ніж заявка подана не пізніше;
  • розмір заявки на її пріоритет не впливає;
  • угода завжди відбувається за ціною заявки, що знаходиться в черзі першою;
  • якщо заявка при укладанні угоди може бути задоволена лише частково, то невиконання її частина розглядається як окрема заявка;
  • укладення угоди не вимагає додаткової згоди дилерів, які подали задовольняються заявки.

При задоволенні заявки, поданої на покупку облігацій (повному або частковому), торгова система збільшує значення позиції "депо", зазначеної в даній заявці, на кількість куплених облігацій.

При задоволенні заявки, поданої на продаж облігацій (повному або частковому), торгова система збільшує значення грошової позиції, зазначеної в даній заявці, на суму коштів, виручених відповідно до укладеної угодою (за вирахуванням комісійної винагороди).

Будь-яка заявка дилера може бути знята їм самим, якщо вона до цього моменту не виконана.

Після закінчення торгів торгова система знімає всі незадоволені заявки і розраховує остаточні значення всіх позицій всіх дилерів.

Торгова система по кожної грошової позиції кожного дилера розраховує сальдо грошових коштів, які повинні бути списані з відповідного їй торгового рахунку в конкретному розрахунковому центрі ОРЦБ для здійснення остаточних розрахунків по операціях з облігаціями.

Аналогічна операція проводиться торговельною системою по кожній позиції "депо".

На підставі виконаних розрахунків торгова система становить розрахункові документи, що підписуються особами торгової системи, і передає їх у відповідні розрахункові центри ОРЦБ або в депозитарій.

Право торгової системи на складання відповідних розрахункових документів за підсумками торгів надається їй дилером на підставі договору, укладеного між дилером і торговельною системою, і оформляється довіреністю.

Після закінчення торгів торгова система становить і передає кожному дилеру виписку з реєстру укладених угод з облігаціями, також підписує підписом уповноваженого працівника торгової системи. Виписки з реєстру зберігаються в торговельній системі на протязі 3-х років. Зведений реєстр угод по всіх дилерам щодня передається в Центральний банк Росії.

3.5. Розміщення ДКО

Розміщення ДКО здійснюється Центральним банком Росії за дорученням Міністерства фінансів РФ у формі аукціону.

Спочатку, згідно з Основними умовами випуску ГКО аукціони з розміщення ДКО проводилися щомісяця в третій вівторок кожного місяця. В подальшому в графік проведення аукціонів вносилися зміни. Починаючи з грудня 1993 р - 22 грудень відбувся перший аукціон з розміщення першого випуску 6 місячних облігацій - аукціони з розміщення 3-х місячних облігацій стали проводитися в третій Середа, а аукціони з розміщення 6 місячних облігацій - на наступний день після проведення аукціону з розміщення 3-х місячних облігацій. З липня 1994 року почалося реформування графіка проведення аукціонів з ДКО: аукціони з 6 місячним ДКО стали проводитися незалежному від аукціонів з 3-х місячним ДКО - на другому тижні кожного місяця. З серпня 1994 року в цілях оптимізації потоків грошових коштів, що спрямовуються на аукціони, і більш рівномірного надходження виручки від аукціонів аукціони з розміщення 3-х місячних ДКО стали проводитися 2 рази на місяць - у першу і третю тиждень місяця.

У жовтні цього ж року Міністерство фінансів РФ і Центральний банк Росії впровадили практику проведення аукціонів з додатковим траншах випусків облігацій, які вже перебувають в обігу. Практика дорозміщення облігацій на вторинних торгах не тільки розширила можливості участі Банку Росії в операціях на вторинному ринку (раніше ступінь його участі визначалася, як правило, об'ємом придбаних на ньому облігацій) і посилила його регулюючі функції: він отримав додаткову можливість впливати на ринок шляхом варіювання обсягу розміщуються облігацій відповідно до що складається кон'юнктурою і стабілізувати цінові параметри, як аукціонів, так і вторинного ринку, істотно обмеживши ціновий диктат ді леров, орієнтованих в своїх діях на проведення спекулятивних операцій за схемою "аукціон-найближчі вторинні торги". Але головне - введення практики дорозміщення облігацій на вторинних торгах дозволило на новому якісному рівні, на постійній основі, залучати кошти до бюджету. У 1997 р на вторинних торгах було доразмещено облігацій на суму 18,9 трлн. рубл., або 22,1трлн. рубл. за номіналом.

З введенням реалізації на вторинних тогах недоразмещенних на аукціонах випусків ГКО втратили колишню значимість аукціони. Вони перестали грати "роль такого собі конфронтаційного поля, де стикаються інтереси емітента і інвесторів", і частина цих відносин перетекла в рутинне русло регулярних вторинних торгів. Особливо це важливо для емітента. У зв'язку з щотижневим графіком аукціонів стала можливою оптимізація грошових потоків і відпала необхідність масованих аукціонів, серйозно впливали на кон'юнктуру в інших сегментах фінансового ринку. Крім того, в умовах погано прогнозованого або недостатньо високого попиту знімається проблема емісії випуску, невеликого за обсягами і в слідстві цього володіє обмеженою ліквідністю, а просто збільшується обсяг облігацій, що перебувають в обігу. Досвід проведення аукціонів з додатковим траншах облігацій, які вже перебувають в обігу, широко поширений у всьому світі, досить успішно використовується і в Росії на ринку ГКО.

Не пізніше, ніж за 7 днів перед аукціоном Банк Росії робить офіційне оголошення про розміщення чергового випуску і оголошує дату проведення аукціону. В оголошенні зазначаються: - номер випуску; - обсяг випуску і його форма; - номінальна вартість однієї облігації; - дата погашення; - коло потенційних покупців; - максимальний розмір неконкурентною заявки (для кожного дилера); - оподаткування доходів.

Після аукціону Банк Росії робить офіційний звіт за підсумками аукціону містить наступну інформацію: - реквізити випуску; - дата і місце проведення аукціону; - кількість організацій, які взяли участь в аукціоні; - кількість поданих заявок і загальний грошовий обсяг заявок; - діапазон цін в поданих заявках; - величина мінімальної ціни продажу облігацій; - кількість задоволених заявок і їх відсоток до загальної кількості; - кількісний обсяг проданих облігацій і виручка від їх реалізації; - прибутковість максимальна і середньозважена.

В день проведення аукціону протягом оголошеного часу прима заявок дилери вводять в торговельну систему заявки. ( Лист Центрального банку Росії "Про передачу функцій функції з депозитарного обслуговування ринку ДКО - ОФЗ, а також облігацій РАО ВСМ від ЗАТ" ММВБ "до некомерційного партнерства" НДЦ " ) Заявки можуть бути конкурентними і неконкурентними. У неконкурентною заявці повинні бути вказані: - код дилера і загальний код інвесторів; - напрямок угоди; - кількість грошових коштів, які спрямовуються на покупку облігацій; - позиція "депо" і грошова позиція в рахунок яких подана дана заявка.

Вимоги до складання конкурентної заявки, яка подається для участі в аукціоні, аналогічні вимогам до конкурентної заявці, що подається для участі в торгах на вторинному ринку (див. Розділ 3.3.4.3.).

Основна відмінність конкурентної і неконкурентною полягає в тому, що в неконкурентною заявці не вказується ціна за одну облігацію, а також у вказівці об'єму заявки: в конкурентній заявці вказується кількість облігацій (в штуках), в неконкурентною заявці - кількість грошових коштів, які спрямовуються на покупку облігацій .

Кількість придбаних облігацій за неконкурентною заявці розраховується шляхом ділення суми грошових коштів по даній заявці на суму платежу з придбання однієї облігації, яка включає в себе середньозважену ціну і комісійну винагороду.

Дилери мають право вводити в торговельну систему необмежену кількість заявок (конкурентних і неконкурентних) на покупку облігацій або від свого імені і за свій рахунок - так звана дилерська заявка, або від свого імені і за дорученням інвестора - так звана заявка інвестора.

Торгова система в момент подачі заявки фіксує час її подачі. Протягом часу введення заявок дилер має право зняти будь-яку з введених ним заявок. За підсумками прийому заявок Центральний банк Росії становить зведену відомість заявок, яка підписується представником Банку Росії і передається представнику Міністерства фінансів РФ. Міністерство фінансів РФ до встановленого часу оголошення підсумків аукціону визначає мінімальну ціну продажу облігацій, звану ще як ціна відсікання, і середньозважену ціну всіх задоволених в ході аукціону конкурентних заявок (далі середньозважену ціну) і передає Центральному банку Росії доручення на задоволення заявок.

Середньозважена ціна розраховується як сума добутків числа облігацій на їх ціну в задоволених конкурентних заявках, поділена на загальне число розміщених конкурентних облігацій.

Конкурентна заявка задовольняється в тому випадку, якщо ціна, зазначена в ній не нижче ціни відсікання. При цьому конкурентна заявка задовольняється за ціною, вказаною в ній. Неконкурентна заявка задовольняється за середньозваженою ціною.

Після закінчення аукціону торгова система, як і на торгах на вторинному ринку, знімає всі незадоволені заявки і розраховує остаточні позиції всіх дилерів.

На підставі виконаних розрахунків торгова система становить розрахункові документи, що підписуються відповідальними особами торгової системи, і передає їх у відповідні розрахункові центри ОРЦБ або в депозитарій.

Після закінчення аукціону торгова система становить і передає кожному дилеру для підписання виписку з реєстру укладених угод з облігаціями, також підписує відповідальною особою торговельної системи. Виписки з реєстру угод зберігаються в торговельній системі протягом 3 років. Зведений реєстр по всім дилерам щодня передається в Центральний банк Росії.

3.5.1. Проведення вторинних торгів

Обіг облігацій на вторинному ринку здійснюється тільки у формі здійснення операцій купівлі-продажу через торгову систему.

Перед початком торгів торгова система отримує по кожному дилеру з депозитарію і розрахункової системи дані про суми грошових коштів і кількості облігацій, зарезервованих на "торгових субрахунках". Потім дилери подають (вводять в торговельну систему) разові заявки на покупку або продаж облігацій із зазначенням кількості і ціни облігації, а також із зазначенням коду покупця або продавця. При надходженні заявок в торговельну систему сама система звіряє дані, що надійшли від депозитарію і розрахункової системи і параметрами поданої заявки. Після звірки, якщо є розбіжності в негативну сторону, заявка знімається з торгів. Якщо заявка при укладанні угоди може бути задоволена лише частково, то невиконання її частина залишається в черзі в якості окремої заявки. При задоволенні заявки дилера за результатами укладання угоди здійснюється перерахунок суми грошових коштів і кількості облігацій, службовців забезпеченням заявок даного дилера. Заявки задовольняються в залежності від ціни і часу подачі. Незалежно від часу подачі, заявка, що має більш вигідну ціну задовольняється раніше, ніж заявка з менш вигідною ціною. У разі рівного розподілу цін, заявка, подана раніше, задовольняється раніше, ніж заявка, подана пізніше.

Після закінчення торгів торгова система визначає чисте сальдо грошових коштів, які повинні бути переведені або зараховані на кореспондентський рахунок кожного дилера в розрахункової системі, а також чисте сальдо облігацій, які повинні бути переведені з рахунку "депо" або зараховані на рахунок "депо" кожного дилера в депозитарії. Підставою для проведення розрахунків депозитарієм за рахунками "депо" і розрахунковою системою за кореспондентськими рахунками є виписки з реєстрів угод, формовані торговельною системою. Вторинні торги проходять щодня за винятком днів проведення аукціонів, святкових і вихідних днів.

3.6. погашення ДКО

Погашення ДКО здійснюється в день погашення до початку торгів на вторинному ринку або аукціону. Погашення проводиться через торгову систему.

Кожен дилер до погашення вводить в торговельну систему необхідну кількість заявок на продаж облігацій. У кожній заявці вказується інформація, аналогічна яку йдеться в конкурентній заявці, за винятком напряму - вказується продаж, і ціна за одну облігацію - вказується номінальна вартість.

Після того, як виставлені заявки на продаж всього обсягу облігацій, що підлягає погашенню, Центральний банк Росії виставляє в торговельній системі заявку на покупку за номіналом всього обсягу облігацій за номіналом, в якій в якості позиції "депо" вказується позиція, відповідна торгового рахунку до розділу " Z "рахунки" депо "емітента в депозитарії.

3.7. Функції Центрального банку Росії на ринку ГКО

Банк Росії на ринку ГКО виконує наступні функції: 1) агента Міністерства фінансів Російської Федерації з обслуговування випусків облігацій; 2) Дилера; 3) контролюючого органу.

1. Виконуючи функції агента Міністерства Фінансів Російської Федерації з обслуговування випусків, Банк Росії: - встановлює вимоги до торгової системи, Розрахункової системі, Депозитарію та субдепозитариев, укладає договоpа з оpганизациями на виконання функцій відповідних систем; - встановлює вимоги до дилера, а також кpітеpіі відбору дилера і їх кількісний склад, укладає договори з організаціями на виконання функцій Дилерів; - встановлює пpавила пpоведения і пpоводит аукціон з продажу ДКО на первинному ринку; - зберігає глобальні сеpтіфікати про кожному випуску, привласнюючи кожному випуску державний реєстраційний номер; - здійснює на умовах, узгоджених з Міністеpством фінансів Російської Федеpации, додаткову пpодажу на вторинному ринку не пpодал на аукціоні ДКО протягом сpока їх обpащения; - здійснює погашення облігацій за дорученням Міністерства Фінансів Російської Федерації в день погашення.

2. Виконуючи функції Дилера, Банк Росії: - мати пpава дилера і може делегіpовать ці пpава своїм теppітоpіальним упpавлением; - здійснює торгівлю облігаціями на вторинному ринку шляхом виставлення під час тоpгов заявок на покупку і продаж облігацій; - здійснює збір заявок Інвесторів на покупку або продаж ДКО на первинному і вторинному ринках, виконує ці заявки через Торгову систему.

3. Виконуючи функції контролюючого органу, Банк Росії: - здійснює контpоль за розміщенням та обігом ДКО; - отримує інформацію про хід торгів державними короткостроковими облігаціями, наявну в торговельна системі, про залишки на рахунках "депо" Дилерів в Депозитарії, про рух коштів по рахунках в Торговій системі.

- отримує інформацію про стан рахунків "депо" в субдепозитарии кожного Дилера; - пpіостанавлівает опеpации будь-якого дилера при обнаpужении в опеpаций даного Дилера наpушения чинного законодавства або "Положення про обслуговування та обіг випусків госудаpственного кpаткосpочних бескупонних облігацій"; - не може використовувати при здійсненні Банком Росії власних операцій з ДКО інформацію, отриману в ході контролю за розміщенням та обігом облігацій, а також пеpедавать її тpетьему особам.

Крім цього, Банк Росії може здійснювати на умовах, узгоджених з Міністерством фінансів РФ, додатковий продаж на вторинному ринку непроданих на аукціоні облігацій протягом терміну їх обігу.

Банк Росії може купувати облігації від свого імені і за свій рахунок на первинному аукціоні у Міністерства фінансів РФ. Це відбувається в двох випадках: а) при наданні Міністерству фінансів РФ прямого короткострокового кредиту у вигляді купівлі облігацій; б) при наданні кредиту на покриття касових розривів, що виникають в процесі випуску та погашення облігацій.

В обох випадках ДКО купуються за середньозваженою ціною аукціону і в межах ліміту, визначеного законодавчими органами для кредитування федерального бюджету.

4. Облігації федеральних позик (ОФЗ)

До середину 1995 р Намітилася тенденція економічної стабілізації підготувала ринок цінних паперів до прийняття нового боргового інструменту з терміном обігу більше одного року - облігацій федеральної позики (далі ОФЗ). Підготовка "до запуску" ОФЗ здійснена досить швидко, оскільки була заснована на технології ринку ГКО, успішно функціонував на той час вже більше двох років.

Не відчуваючи практичних складнощів із залучення грошових коштів для покриття бюджетного дефіциту, перед Міністерством фінансів РФ гостро постало питання про мінімізацію вартості обслуговування державного боргу при випуску державних цінних паперів і оптимізації (в даному випадку збільшення) середнього терміну державних запозичень. 3-х місячні випуски ДКО, що розміщуються за ринковими цінами, дозволяли отримувати кошти, достатні для погашення ранніх випусків ГКО і для спрямування до бюджету, але з іншого боку, значно скорочували середній термін заборгованості, створюючи загрозу стабільності фінансового ринку в майбутньому.

У цих умовах прийняття емітентом рішення про випуск ОФЗ визнається доцільним і своєчасним, оскільки дозволяє Міністерству фінансів РФ продовжити безуспішно розпочату восени 1994 р політику по реструктуризації внутрішнього державного боргу з метою подовження термінів державної заборгованості.

ОФЗ, в порівнянні з звертаються дисконтними ГКО, і твердовідсоткових купонними валютними облігаціями, є більш складним інструментом фінансового ринку. Швидка відпрацювання технології їх випуску, обігу та обслуговування дозволила Міністерству фінансів РФ вже до кінця вересня 1995 р розширити інструментарій фінансового ринку шляхом випуску схожою з ОФЗ цінного паперу - облігацій ощадної позики.

Облігації федерального позики діляться на: ОФЗ-ПК - облігації федеральної позики із змінним купоном, і ОФЗ-ПД - облігації федеральної позики з постійним доходом.

ОФЗ-ПК випускаються відповідно до Генеральними умовами випуску та обігу ОФЗ-ПК, затвердженими Урядом РФ постановою від 15 травня 1995 № 458.

ОФЗ-ПД випускаються відповідно до Генеральними умовами випуску та обігу ОФЗ-ПД, затвердженими Урядом РФ постановою від 28 червня 1996 № 519.

ОФЗ є державними цінними паперами. від імені Російської Федерації ОФЗ випускає Міністерство фінансів РФ, яке в межах ліміту державного внутрішнього боргу, встановлюваного Федеральним законом про федеральний бюджет на відповідний рік, визначає загальний обсяг їх емісії.

Емісія ОФЗ здійснюється у формі окремих випусків на підставі умов, що розробляються відповідно до Генеральними умовами і затверджуються Міністерством фінансів РФ за погодженням з Центральним банк Росії. Кожен окремий випуск може відрізнятися періодичністю, обсягом і терміном обігу, типом облігацій (іменні або на пред'явника), порядком і формою виплати доходів та погашення, порядком визнання випуску таким, що відбувся, обмеженнями на потенційних власників, номінальною вартістю облігації, розміром, періодичністю та порядком виплати відсотків за облігаціями. Зазначені умови фіксуються в Глобальному сертифікаті і оголошуються не пізніше 7 днів до початку розміщення облігацій. В рамках одного випуску всі облігації рівні за обсягом наданих прав.

Кожен випуск ОФЗ має державний реєстраційний код, який має таку ж структуру, як і державний реєстраційний код ГКО, за винятком другого розряду (x2), що вказує на тип цінного паперу, який по ОФЗ-ПК відповідає числовому значенню "4". Наприклад перший випуск ОФЗ має реєстраційний код 24001RMFS, а по ОФЗ-ПД другий розряд (x2) відповідає числовому значенню "6", тобто перший випуск ОФЗ-ПД буде мати реєстраційний код 26001RMFS.

ОФЗ-ПК є (згідно Генеральним умовами випуску) є середньостроковими державними цінними паперами.

Для ОФЗ-ПД термін обігу не передбачений, тобто вони можуть бути як короткостроковими, так і середньо- і довгостроковими державними цінними паперами. Ставка купона по ОФЗ-ПД - постійна протягом всього терміну їх обігу. ОФЗПД випущені відповідно до Указу Президента РФ "Про заходи щодо попередньої компенсації окремих вкладів громадян РФ" 16 травня 1996 р мали ставку купонного доходу 20% річних, і термін обігу 3 роки.

ОФЗ-ПД, випущені відповідно до Федерального закону "Про федеральний бюджет на 1997 г." мали ставку купонного доходу 10% річних.

ОФЗ випускаються в бездокументарній формі. Кожен випуск ОФЗ оформляється Глобальним сертифікатом у двох примірниках і зберігатися в депозитарії в Міністерстві фінансів РФ.

Розглянемо параметри ОФЗ-ПК, випущених в обіг відповідно до Умов випуску облігацій федеральної позики із змінним купонним доходом, затвердженими Міністерством фінансів РФ 13 червня 1995 р.

Облігації мають номінальну вартість 1 млн. Руб. і є іменними купонними середньостроковими цінними паперами. Власник облігації як боргового цінного паперу має право на отримання суми основного боргу, відповідного номінальної вартості облігації, а також право на отримання купонного доходу у вигляді відсотка, що нараховується до номінальної вартості облігації.

Наявність купонного доходу по ОФЗ є одним з основних відмінностей від ДКО. ДКО є дисконтною цінним папером: дохід її власника у вигляді дисконту розраховується як різниця між ціною покупки, яка завжди нижчою за номінальну вартість, і ціною погашення, що відповідає номінальній вартості, і виплачується тільки при погашенні.

Ставка купонного відсотка по ОФЗ-ПК визначається окремо для кожного купонного періоду і оголошується за першим купону - не пізніше, ніж за 7 днів до дати початку розміщення, за такими купонах, включаючи останній - не пізніше, ніж за 7 днів до початку виплати доходу по попередньому купону. Купонний період, або інакше період виплати купонного доходу, рівний в середньому одному кварталу, обчислюється таким чином: перший купонний період - з дня, наступного за датою випуску облігації, до дати виплати купонного доходу; наступні купонні періоди - з дня, наступного за днем ​​виплати попереднього купонного доходу, до дня виплати відповідного купонного доходу.

Відсоткова купонна ставка по ОФЗ-ПК розраховується на основі середньозваженої дохідності по ДКО в чотири торгові сесії на вторинному ринку на ММВБ, що передують терміну оголошення купонного доходу. Причому в розрахунок беруться середньозважені прибутковості тільки по тим випускам ДКО, погашення яких припадає на період 30 днів "до" і 30 днів "після" оголошеної дати виплати чергового купонного доходу.

Розглянемо як приклад розрахунок процентної ставки по першому купону ОФЗ-ПК першого випуску, розміщеного 14 червня 1995 р

Дата виплати купонного доходу по першому купону була встановлена ​​на 27 вересня 1995р. Ставка купонного відсотка на перший купонний період - з 15 червня по 27 вересня - була оголошена 7 червня 1995 р тобто за 7 днів до дати розміщення облігацій. При розрахунку купонного відсотка на перший купонний період були взяті випуски ДКО, терміни погашення яких припали на період з 27 серпня по 27 жовтня 1995 р тобто за правилом 30 "до" і 30 "після". У цей період увійшли 3 випуску ГКО: 6-місячні 22011 і 22012 з датами погашення відповідно 13 вересня і 11 жовтня 1995 і річний 23001 з погашенням 25 жовтня 1995 р Купонний відсоток розраховувався на основі доходностей без урахування податкових пільг за середньозваженими цінами по трьома випусками ДКО за підсумками вторинних торгів, що відбулися 1,2,5 і 6 червня - дні проведення чотирьох біржових торгових сесій, попередні 7 червня - дату оголошення купонного відсотка на перший купонний період. Прибутковості зважувалися по оборотам торгів, тобто було розраховано такий вираз: сума за 4 дні за трьома випусками творів доходностей на обороти торгів / сума за 4 дні за трьома випусками оборотів торгів. В результаті була отримана ставка купонного відсотка по першому купону - 52,88%.

Досить успішний випуск на російський фондовий ринок цінних паперів з плаваючою процентною ставкою говорить про подальше розширення ринку боргових зобов'язань зі змінною процентною ставкою. Справа в тому, що в усьому світі облігації з плаваючою процентною ставкою прибутковості дають можливість знизити процентний ризик, обумовлений значними коливаннями процентних ставок, характерними для довгострокових інвестицій, і тим самим знизити можливі втрати як інвестора, яка побоюється їх зростання, так і позичальника, яка побоюється їх зниження. З цієї причини цінні папери зі змінною ставкою купона займають значний обсяг у загальній структурі звертаються боргових інструментів. За даними журналу Euromoney в 1996 році в Азії (без Японії) з усіх розміщених боргових зобов'язань 43,25% припадало на облігації з плаваючим купонним доходом. У Росії обсяг подібних боргових інструментів зростає. Крім ОФЗ з плаваючою процентною ставкою випускаються облігації державної ощадної позики (ОГСЗ), купонна ставка за якими "прив'язується" до ставки купона по ОФЗ.

Купонний дохід "проявляє" себе не тільки в день настання його виплати, а й при укладанні угод на вторинному ринку, коли покупець облігацій повинен сплатити продавцеві крім заявленої ціни угоди і накопичений купонний дохід, який є частиною купонного доходу, і розраховується пропорційно часу, на протягом якого облігація перебувала у продавця. Це час рахується від дати початкового купонного періоду до дати виконання укладеної угоди, тобто дати переходу облігацій у власність покупця. Накопичений купонний дохід не сплачується у разі, якщо день угоди доводиться на день виплати купонного доходу.

Правильне визначення накопиченого купонного доходу має значення при оподаткуванні доходів по ОФЗ-ПК, яке відповідає порядку оподаткування доходів за державними цінними паперами.

Пільговий порядок оподаткування прибутку поширюється на доходи, одержувані у вигляді купонних виплат. При зверненні облігацій податкові пільги поширюються на частину суми накопиченого купонного доходу, що розраховується як різницю між накопиченим купонним доходом, отриманим при продажу облігації, або її погашенні, і накопиченим купонним доходом, сплачених при її придбанні, протягом купонного періоду за кожним купоном.

Доходи, отримані за рахунок коливань цін на вторинному ринку у вигляді позитивної різниці між ціною продажу і ціною покупки облігації (без урахування накопиченого купонного доходу), є доходами, які оподатковуються податком на прибуток за загальноприйнятими ставками.

Одним з найважливіших індикаторів ринку ОФЗ є показник прибутковості. В даний час методи розрахунку прибутковості ОФЗ-ПК є предметом обговорення фахівців, оскільки особливості цього виду цінних паперів, насамперед мінливі періодично купонні процентні ставки, ускладнюють пряме застосування до них стандартних моделей прибутковості, які використовуються для бескупонних облігацій (наприклад ДКО) і для облігацій з фіксованою ставкою купонного доходу (наприклад ОФЗ-ПД).

Прибутковість облігацій федеральної позики із змінним купонним доходом можна розрахувати кількома способами.

Офіційна формула прибутковості для ОФЗ-ПК, спочатку запропонована Центральним банком Росії, виглядала наступним чином:

де, N- номінал облігації; С- купон, руб. ; Р- ціна облігації, без накопиченого купонного доходу, руб.

Тах- ставка податку на прибуток, за прийнятою ставкою оподаткування = 35%, або 0.35; А- накопичений купонний дохід, руб. ; t- термін виплати купонного доходу.

Величини купона і накопиченого купонного доходу в рублях в свою чергу обчислюються за формулами (2) і (3):

C = (R / 100 * T / 365) * N, (2); A = C / T * (T - t), (3),

Де Т купонний період, календарних днів; R- купонна ставка,% річних.

У формулі прибутковості ОФЗ-ПК (1) прийнято ряд припущень:

  1. прибутковість ОФХ оцінюється не за весь період її обертання до остаточного погашення, а тільки за період до дати погашення купона;
  2. передбачається, що в момент погашення купона можна буде реалізувати облігацію по номінально вартості;
  3. не враховуються витрати, пов'язані з купівлею ОФЗ (комісійні біржі і дилеру);
  4. не враховуються в розрахунках технологічні втрати часу з пересилання коштів на біржу і назад;
  5. передбачається, що величина оподатковуваного прибутку власника ОФЗ позитивна і покриває збитки від ОФХ в разі, якщо ціна покупки облігацій (Р) перевищує її номінал або ціну продажу (N);
  6. купонний дохід, на відміну від різниці між цінами продажу (номіналом при погашенні) і покупки облігації, не обкладається податком на прибуток.

Фахівці не раз звертали увагу на "унікальність" розрахунку прибутковості за російськими державними цінними паперами, за якими офіційно публікуються цифри прибутковості завищені за допомогою коефіцієнтів, що враховують податкові пільги. Це в повній мірі відноситься до моделі дохідності ОФЗ, запропонованої Центральним банком Росії (формули (1) - (3), за якою всі інші припущення є досить жорсткими, а тому дану модель можна вважати лише приблизною оцінкою ефективності даного фінансового інструменту.

З 1 серпня 1995 р при публікації доходностей як ОФЗ так і ГКО в офіційній інформації перестали враховувати податкові пільги. Тоді формула прибутковості ОФЗ, (1) буде виглядати наступним чином:

Y = [(N + C) / (P + A) - 1] * 365 / t * 100% (4)

фахівці пропонують інші, більш точні, моделі розрахунку дохідності ОФЗ, спрямовані на зняття зазначених вище припущень. Зокрема, пропонується модель розрахунку дохідності - її ще називають повною прибутковістю до погашення, в якій враховується можливість реінвестування купонних доходів до терміну погашення облігації, що дозволяє використовувати її для порівняння інвестиційної привабливості цінних паперів з різними термінами погашення.

Власниками ОФЗ можуть бути юридичні та фізичні особи, в тому числі нерезиденти. В даний час емітент обмежує доступ нерезидентів на первинний ринок ОФЗ 10% від номінального обсягу випуску.

Питання участі іноземних інвесторів на ринку ОФЗ і на ринку державних цінних паперів в цілому, має особливе значення. За заявою представників Міністерства фінансів РФ і Центрального банку Росії, уряд готовий розширити можливість західних інвесторів для вкладень в державні цінні папери. Ринок ОФЗ може стати для іноземних інвесторів привабливим з іншої причини. За російським законодавством, якщо іноземні інвестори купують цінні папери, в тому числі державні цінні папери, термін обігу яких перевищує один рік, то в цих цілях вони можуть використовувати гривневі кошти, що знаходяться на інвестиційних рахунках типу "І", з можливістю подальшої конвертації рублевих доходів в іноземну валюту і репатріації прибутку.

ОФЗ дозволяє інвесторам диверсифікувати інвестиційний портфель по терміновості своїх вкладень. У період становлення ринку ОФЗ дилери та інвестори мали можливість проводити арбітражні і спекулятивні операції.

Право власності на ОФЗ виникає з моменту здійснення прибуткового запису по рахунку "депо" - особовому рахунку власника облігацій.

Порядок розміщення та обігу розробляється Банком Росії за узгодженням з Міністерством фінансів РФ, яке є його генеральним агентом з обслуговування обігу облігацій. Центральний банк Росії також здійснює виплату купонного доходу і погашення облігацій.

Обіг облігацій на вторинному ринку здійснюється тільки у формі угод купівлі-продажу через торгову систему. Торгова система організовує проведення торгів, реєстрацію угод, складання розрахункових документів по проведених операціях.

Грошові розрахунки по ОФЗ здійснюються через Центральний банк Росії і його територіальні установи, а також інші кредитні організації в готівковому і безготівковому порядку, визначеному ним за погодженням з Міністерством фінансів РФ.

В цілому розміщення, обіг та погашення ОФЗ здійснюється як і ДКО (див. Розд. 3.4.3., 3.5., 3.6.) ОФЗ, так само як і ДКО підлягають періодичної переоцінки. Переоцінюється тільки основна сума боргу без урахування накопиченого купонного доходу.

Переоцінка проводиться шляхом множення кількості облігацій, що знаходяться в портфелі дилера або інвестора на момент закінчення відповідного робочого дня, на їх ринкову вартість. Для первинного ринку ринкова ціна - це средневзвешанная ціна аукціону; для вторинного ринку - це ціна останньої угоди на біржових торгах за відповідний день (ціна закриття).

Дилер виробляє переоцінку ОФЗ в день проведення торгів на вторинному ринку або проведення аукціону, незалежно від того, проводив він операції в цей день чи ні. Інвестор проводить переоцінку тільки в день проведення ним операцій з купівлі або продажу облігацій, причому облігацій всіх випусків, що знаходяться в його портфелі, навіть якщо він проводив операції тільки з деякими випусками облігацій.

Частка ОФЗ-ПК і ОФЗ-ПД неухильно підвищувалася в 1997 р Був помітний високий інвестиційний попит як на аукціонах, так і на вторинному ринку.

5. Ринок державних облігацій в 1997 році

У минулому році на ринку ГКО-ОФЗ отримали подальший розвиток тенденції, закладені в 1996 р, - зниження прибутковості державних паперів і збільшення термінів їх обігу. І хто знає, можливо, якби не вибухнула восени минулого року криза світового фондового ринку, уряду вдалося б знизити прибутковість державних облігацій до наміченого рівня - 13 - 15% річних. І все ж, незважаючи на потрясіння останніх місяців, ринок ГКО як і раніше є найбільш розвиненим в Росії сегментом ринку цінних паперів. Однак домогтися перетікання коштів з ринку держоблігацій в реальний сектор економіки так, на жаль, і не вдалося. Правда, потужний ривок у цьому році здійснив ринок корпоративних акцій. Але навіть тут передчасно говорити про зростання інвестицій в реальне виробництво.

Минулий рік, також як і 1996, привніс з собою багато нововведень. Тут в першу чергу варто відзначити введення в дію з 10 січня оподаткування доходів у вигляді процентів, отриманих від державних цінних паперів. Таким чином валовий прибуток від дисконтного доходу за державними короткостроковими облігаціями і купонного доходу за облігаціями федеральної позики автоматично зменшується на 15%. Передбачалося, що новий порядок вступає чинності 21 січня 1997 г. Але оскільки для реалізації механізму оподаткування були потрібні роз'яснення, то дата реального вступу в силу нового порядку постійно відсувалася. Так що розміщення перших випусків дисконтних паперів, що потрапляють під оподаткування, відбулося лише на початку лютого, після появи роз'яснень Мінфіну. І хоча особливих несподіванок ці роз'яснення не містили, учасники ринку негативно поставилися до того факту, що від оподаткування за державними цінними паперами поряд з фізичними особами звільнені і нерезиденти. Правда, як потім з'ясувалося, введення даного податку не призвело до очікуваних результатів - збільшення податкових надходжень в казну.

ДКО розшифровка

Навесні 1997 рада директорів Банку Росії затвердив програму лібералізації участі нерезидентів в торгах по ГКО-ОФЗ, суть якої - поступове зняття обмежень по репатріації прибутку від операцій з держоблігаціями. Згідно з цією програмою, з нового 1998 р нерезиденти зможуть вкладати кошти в ці папери на будь-який термін і без обмежень вивозити отриманий дохід. Відповідно до плану уряду, валютна дохідність іноземних учасників ринку в минулому році поступово скорочувалася. І якщо на початку року стелю прибутковості становив 13% річних, то до кінця року він опустився до 9%.

Поступова лібералізація ринку внутрішнього держборгу дуже швидко дала результати. За I півріччя 1997 року частка нерезидентних коштів на російському ринку ГКО-ОФЗ зросла з 16% приблизно до 30%. Крім того, в минулому році Росія досить успішно виступала і на ринку зовнішніх запозичень - провела ряд успішних розміщень єврооблігацій, підписані угоди з Лондонським і Паризьким клубами кредиторів. Правда, не завжди російський уряд знаходило взаєморозуміння з провідними світовими фінансовими інститутами - несприятливі дані про збирання податків в країні не раз спричиняли ненадання Росії запланованих надходжень від МВФ.

Але орієнтованість російського ринку на іноземців має і свої недоліки. Так, активізація нерезидентів в цьому секторі вже на початку року призвела не тільки до зниження прибутковості, але і до певного розхитування ринку - завдяки участі нерезидентів кон'юнктура сектора держоблігацій стала більш чутливою до внутрішніх політичних подій. Яскравим прикладом тому служить падіння котирувань цих цінних паперів в березні, коли серйозні перестановки в уряді змусили іноземних учасників ринку зайняти вичікувальну позицію. Так, уже в першій декаді місяця в цьому секторі стався різкий стрибок процентних ставок, а до кінця місяця прибутковість держоблігацій збільшилася до 32 - 37% річних. Безсумнівно, крім несприятливої ​​політичної обстановки, свою роль тут зіграло загострення бюджетних проблем, на ринку досить сильно відчувався дефіцит карбованцевих ресурсів. Так чи інакше, але в березні процес постійного зниження прибутковості держоблігацій закінчився.

Стійке зростання ринку ГКО-ОФЗ знову почався лише в середині квітня, з ослабленням політичної напруженості і бюджетних проблем збільшився приплив коштів нерезидентів. І прибутковість держоблігацій впевнено знижувалася. Крім того, відповідно до політики Центрального банку - заявленими орієнтирами динаміки грошової маси, в кінці квітня в черговий раз була знижена ставка рефінансування, а з 1 травня змінилися нормативи відрахувань до фонду обов'язкового резервування коштів комерційними банками, що сприяло збільшенню незв'язаної грошової маси на ринку . У результаті до початку літа відсоткові ставки по безподатковим середньостроковим серіям знизилися до 15 - 20% річних, по податковим - до 22 - 27%.

ДКО розшифровка

Сприятлива кон'юнктура сектора держоблігацій дозволила Центральному банку здійснити деякі зміни в інфраструктурі. З метою усунення невизначеності, пов'язаної з одноразовим функціонуванням на ринку податкових та неподаткових випусків ОФЗ, ЦБ РФ почав виробляти достроковий викуп ОФЗ з безподатковим купоном, одночасно розміщуючи податкові випуски. На думку К. Крищенко, директора департаменту операцій на відкритому ринку Банку Росії, необхідність цього кроку назріла тому, що "купон розраховувався з урахуванням оподаткування, а виплачувався без стягнення податку". Таким чином були зроблені дострокові погашення ОФЗ випусків 24005 - 24010.

В цілому червня видався, мабуть, найсприятливішим для влади місяцем - ринок повністю контролювався ними. Так що, не дивлячись на величезні виплати по погашаються випусків - близько 37 трлн. руб., червневі аукціони не склали особливих проблем для емітента. А з 30 червня Центральний банк РФ навіть дозволив усім дилерам на ринку ГКО-ОФЗ реєструвати позасистемні угоди між ними і їхніми клієнтами, що повинно було спростити роботу дилерів з клієнтами. (Діаграми 5.1., 5.2., 5.3.) Діаграма 5.3.

ДКО розшифровка

Зниження прибутковості ринку ГКО-ОФЗ до рівня 18 - 19% (причому прибутковість тільки ДКО в кращі часи становила в середньому 18%, а ОФЗ - 21%), (діаграма 5.4.) Зникнення спекулятивного інтересу учасників ринку дозволили говорити про успіхи політики уряду. До того ж стабільно низькі темпи інфляції - менше 1% в місяць, невисокий зріст валютних котирувань, "бум" в секторі корпоративних акцій вселили впевненість в здійсненності намічених планів - зменшенні прибутковості держоблігацій до кінця року до 13 - 15%. Але така стабільна ситуація тривала лише до середини липня - з певного моменту ставка прибутковості ринку ГКО перестала бути привабливою для західних інвесторів, а тому нові інвестиції на російський ринок не прийшли.

ДКО розшифровка

А в серпні почав "розгойдуватися" світовий ринок. Та й на російському ринку посилилися очікування традиційної осінньої дестабілізації ринку. І для утримання досягнутих параметрів прибутковості Центробанку вже доводилося скуповувати державні цінні папери на вторинному ринку. До того ж не варто скидати з рахунків обстановку на грошовому ринку - в першій половині серпня відчувався гострий дефіцит карбованцевих ресурсів, пов'язаний з проведенням значних сум до бюджету (на особливу згадку заслуговують інвестиційні конкурси по великим пакетам "Норильського нікелю" і "Связьинвеста"), що ніяк не сприяло зростанню котирувань держоблігацій. У цей період відбулося істотне скорочення обороту ринку ГКО-ОФЗ - в серпні був досягнутий мінімум обсягу угод за перші 8 місяців року (абсолютним рекордсменом в цьому сенсі став грудень).

У серпні - вересні всі надії дилерів на відновлення зростання були пов'язані з очікуваннями додаткових коштів нерезидентів, а вони все не приходили. У багатьох іноземних компаній в цей час настав кінець фінансового року, і вони фіксували прибуток по ДКО. Але немає лиха без добра - за відсутності сильного впливу нерезидентів ринок внутрішнього держборгу став демонструвати більшу стійкість до змін в політичному житті країни. Навіть загроза винесення Думою вотуму недовіри уряду не похитнула ринок держоблігацій, як це спостерігалося в березні.

Але вже в кінці жовтня в зв'язку з кризою на світових, і перш за все азіатському, фінансових ринках настали важкі часи як для всього фінансового ринку Росії, так і для ринку держоблігацій. Падіння котирувань по окремих паперах в цьому секторі склало від 2 до 6 пунктів. Але, на думку експертів, могло бути ще більше, якби не існуючі обмеження по репатріації прибутку для іноземних учасників.

Перший час Центральний банк надавав дуже сильну підтримку ринку держоблігацій, не роблячи ніяких адміністративних заходів впливу на ситуацію. Але наслідки кризи виявилися більш глибокими і зажадали серйозного втручання Банку Росії. Так, в своїй заяві від 10 листопада "Про ситуацію на російському фінансовому ринку" ЦБ РФ визнав, що "підвищення потенційного ризику вкладень в країни з виникаючими ринками, в тому числі і в Росії, привело певну групу інвесторів до бажання відвести свої кошти з нашої країни, що призвело до масованої продажу ними державних цінних паперів і акцій російських емітентів, до купівлі іноземної валюти ". У зв'язку з цим Банк Росії підвищив на третину ставку рефінансування - з 21% до 28% річних, чого не спостерігалося вже з січня 1995 року, а також підвищив ставки по ломбардних кредитах і норматив резервування коштів за залученими банками коштами в іноземній валюті. З 13 листопада ЦБ РФ збільшив ліміт короткої позиції для первинних дилерів до 20% від ринкової вартості портфеля з базових випусків. Проте криза не завадила Центробанку оголосити про зміну в майбутньому році порядку валютного регулювання.

Ринок відреагував на ці зміни падінням котирувань і зростанням прибутковості в середньому тільки по ринку ГКО до 25 - 26%, а по всьому сектору державних цінних паперів до 35 - 36%. Але потім ставки почали потроху підніматися, і до кінця місяця ринок стабілізувався на рівні 32 - 33% річних. Причому в цей час дуже сильно "постраждали" валютні резерви Центробанку (за моїми даними, витрати на підтримку котирувань в секторі держоблігацій відразу після підвищення ставки рефінансування склали близько 4 трлн. Руб.), А з ринку в післякризовий період пішло близько 4 - 5 млрд . дол. нерезидентних засобів. Однак цим справа не обмежилася. У самий останній день листопада стався "прорив" валютного ринку. Доларові котирування, жодного разу не виходили за межі денного валютного коридору, встановленого Банком Росії, раптом вийшли з-під контролю. Рятуючи ситуацію, Центробанк все сили кинув на захист національної валюти, відмовившись від підтримки сектора держоблігацій. І ринок держоблігацій звалився - прибутковість ДКО збільшилася з 27% до 34%, а з урахуванням лише облігацій федеральної позики (так любив нерезидентами) - до 55% річних. У цих умовах Мінфіну довелося навіть змінити регламент проведення чергових аукціонних торгів. Але незабаром зусилля Центробанку по переорієнтації банків з валютних операцій на рублеві дали свої плоди - дефіцит рублів привів до зниження валютних котирувань і до зменшення прибутковості держпаперів, яка до середини місяця встановилася на рівні в середньому 42 - 43%. Надалі ринок вже не піддавався таким серйозним випробуванням і до кінця року в цілому досяг рівня 35 - 38%. При цьому на ринку, хоч і в невеликих кількостях, почали з'являтися кошти нерезидентів. Але активність учасників торгів в грудні була невелика. За нашими оцінками, грудневий обсяг операцій в цьому секторі став мінімальним за рік - в цьому місяці рідко коли обсяг угод за день досягав 4 трлн. руб., в основному денні обороти становили 2 - 2.5 трлн руб. І, на жаль, не виправдався оптимістичний прогноз начальника Департаменту цінних паперів Мінфіну Б. Златкис про те, що до кінця року прибутковість держоблігацій вийде на рівень менше 20%. Проте Мінфін вірний своєму слову - останнім часом ринок ГКО-ОФЗ не використовувалася як засіб поповнення скарбниці.

Прогнози фахівців з приводу подальшої долі цього сектора досить песимістичні. Експерти вважають, що для першої половини наступного року будуть характерні такі рівні прибутковості - 28 - 32%. Оскільки останнім часом ринок дуже сильно орієнтується на нерезидентів, то багато прогнозів робляться саме на основі інформації про поведінку іноземних учасників операцій. Але так як ліміти коштів, призначених для вкладення на російському ринку, у іноземних інвесторів поки що невеликі, а поки ситуація на південно-східному ринку залишається напруженою, вони навряд чи збільшаться, то очікувати швидкої появи нерезидентних коштів не слід. Правда, з приводу термінів можливого поліпшення обстановки думки експертів розходяться. Одні вважають, що прихід коштів іноземців слід очікувати не раніше +1998 майбутнього року. Інші ж вважають, що на посилення присутності іноземних інвесторів можна буде розраховувати вже навесні. На діаграмі 5.5. показаний графік прибутковості ринку ГКО-ОФЗ в період з 1994 по 1997р.

Діаграма 5.5. ДКО розшифровка

6. Організований ринок цінних паперів в 1998 році: короткий огляд ситуації 6.1. Огляд кон'юнктури ринку ГКО-ОФЗ в січні 1998 року

Ситуація, що склалася на ринку державних цінних паперів в січні, в великій мірі визначалася поведінкою іноземних інвесторів, які продовжували скорочувати обсяг своїх вкладень в ГКО-ОФЗ. Виведення коштів нерезидентами був не дуже значним, але відбувався нерівномірно протягом місяця і припадав в основному на його другу половину. З точки зору змін кон'юнктури фінансового ринку січень можна розділити на три частини. На початку місяця, незважаючи на низьку активність учасників ринку ГКО-ОФЗ, процентні ставки були на рівні кінця грудня 1996 р, змінюючись в діапазоні 28-32% річних. Однак уже з початку другої декади січня ситуація погіршилася, що було викликано в значній мірі новою хвилею кризи на фінансових ринках Південно-Східної Азії. З цього моменту відтік іноземного капіталу почав перевищувати його приплив. Повне скасування з 1 січня обмежень на репатріацію прибутку іноземними інвесторами з ринку ГКО-ОФЗ також сприяла несприятливого розвитку подій. В результаті протягом однієї торгової сесії 12 січня прибутковість по держоблігаціях зросла в середньому на 4 процентних пункту Протягом наступних двох тижнів на ринку зберігалася невизначеність, викликана очікуванням розвитку подій на азіатських фондових ринках. Негативний вплив зробили також повідомлення міжнародних рейтингових агентств про можливе зниження кредитного рейтингу Росії в майбутньому і очікування як російськими, так і іноземними учасниками різкої девальвації рубля. Подібні очікування були викликані динамікою валютного курсу в січні - протягом місяця офіційний валютний курс Банку Росії збільшився на 1,06%, що відповідає 13% річних (проти 2-5%, передбачених в рамках середньострокової політики Центрального банку Російської Федерації). Хоча дещо вищі темпи зростання обмінного курсу - явище, характерне для початку року, в умовах лібералізації участі нерезидентів на внутрішньому ринку держборгу і самостійного забезпечення валюти при репатріації валютної прибутку нерезидентами це стало причиною ще більш високого попиту на іноземну валюту з боку російських банків.

Складна ситуація на валютному ринку і потреба банків в карбованцевих ресурсах стала причиною того, що купівельний попит на ринку держборгу був незначним і, як наслідок, ставки зберігалися на досить високому рівні. У цих умовах аукціони проходили досить мляво, зі значною премією до вторинного ринку. Особливо важко для Міністерства фінансів Російської Федерації пройшов останній аукціон місяці, що відбувся 28 січня. Значне підвищення ставок, що почалося в останній тиждень січня, змусило Міністерство фінансів Російської Федерації відмовитися від розміщення на аукціоні ОФЗ-ПД, оскільки при мінімальному обсязі розміщення (20% від обсягу емісії) прибутковість за середньозваженою ціною склала б більше 45% річних. На аукціоні з розміщення випуску ДКО 21110, який відбувся в той же день, прибутковість за ціною відсікання на 15% перевищила склалася напередодні на вторинному ринку прибутковість за випусками аналогічних термінів і склала 42,6% річних. Це був максимальний бар'єр по прибутковості для заявок первинних дилерів відповідно до умов типового договору. В цілому ж за місяць Міністерство фінансів Російської Федерації намагався утриматися від надто дорогого запозичення, проводячи аукціони досить жорстко, в результаті чого на поточне погашення і купонні виплати з бюджету було направлено 847 млн. Рублів. Таким чином, це вже другий місяць, протягом якого Міністерство фінансів Російської Федерації не вдається до фінансування дефіциту бюджету за рахунок внутрішнього ринку держборгу. Результати останнього аукціону дуже сприятливо відбилися на вторинному ринку - вже в четвер прибутковість по іншим держпаперів, яка трималася до цього на рівні 37-39% річних, підтяглася до аукціонної прибутковості, в результаті чого ставки на ринку держоблігацій виросли до 43%. У цих умовах Банк Росії прийняв рішення про підвищення ставки рефінансування до 42%, одночасно збільшивши ставки по ломбардних кредитах і по другій сесії РЕПО до цього ж рівня. Паралельно були змінені норми резервування для комерційних банків - вони склали 11% за залученими коштами на всі терміни як в рублях, так і у валюті. Таким чином, Банк Росії підтвердив, що головним пріоритетом його грошово-кредитної політики є підтримка валютного курсу. Разом з тим підвищення кредитних ставок Банку Росії обмежило можливість отримання безризиковою арбітражної прибутку учасниками ринку ГКО-ОФЗ за рахунок отримання більш дешевих кредитів (як ломбардних, так і через механізм РЕПО за ставками до 36% річних) і вкладення отриманих ресурсів в держоблігації за ставками, перевищує 40% річних.

Така жорстка процентна політика Банку Росії сприяла зняттю напруги на валютному ринку, що дозволяє очікувати деякого збільшення припливу іноземного капіталу і активізації російських учасників ринку держборгу, що в подальшому буде сприяти поступовому зниженню прибутковості ГКО-ОФЗ.

Обсяги операцій РЕПО протягом січня були незначними в порівнянні з попередніми місяцями, бо свідчить швидше про небажання учасників ринку ГКО-ОФЗ залучати ресурси за високими відсотковими ставками в умовах невизначеності на фінансовому ринку. Фактично залучення коштів через операції РЕПО банки здійснювали для рефінансування залучених раніше ресурсів. Діюча схема операцій РЕПО наведена на малюнку 6.1.

ДКО розшифровка

6.2. Динаміка ринку ГКО-ОФЗ в лютому 1998 року

Початок місяця охарактеризувався зміною тенденцій на російських фінансових ринках. Завдяки жорсткій політиці Центрального банку Російської Федерації, спрямованої на підтримку обмінного курсу рубля, і підвищенню з 2 лютого ставки рефінансування до 42% вдалося переламати негативні очікування учасників ринку ГКО-ОФЗ щодо девальвації курсу рубля. Підвищення ставки рефінансування Банком Росії і заяви офіційних представників Міністерства фінансів про "наявність альтернативних джерел фінансування бюджету" явились дієвими заходами, які показали учасникам фінансових ринків, що монетарна влада Росії здатні контролювати ситуацію. В результаті вжитих заходів в умовах зниження загрози різкої девальвації і підвищення привабливості ставок на внутрішньому ринку держборгу в лютому істотно збільшилася активність іноземних учасників.

Протягом лютого спостерігався інтенсивний приплив іноземного капіталу і реінвестування раніше вкладених ними коштів. Поряд з вкладенням коштів проводилася реструктуризація портфеля державних цінних паперів в сторону його подовження шляхом значних покупок далеких випусків ДКО на лютневих аукціонах. В результаті до 20 лютого включно відбувалося плавне зниження прибутковості по всіх випусках і був досягнутий нижній рівень ефективної дохідності за випусками ДКО - 29% річних, схожа ситуація спостерігалася по купонним. облігаціях.

Але досягнуті значення ставок не стали новим ринковим рівнем, оскільки в останній тиждень місяця учасники ринку фіксували рубльову прибуток від операцій на ринку ГКО-ОФЗ. В результаті чого стався незначний відкат по ефективної дохідності ДКО - до 31% річних.

Значне зниження ставок і стабілізація обмінного курсу рубля дозволили Центральному банку Російської Федерації в лютому двічі знизити ставку рефінансування, перший раз - з 17 лютого - до 39% річних, другий раз - з 2 березня - до 36% річних. Одночасно з цим Банк Росії знижував ставки по ломбардних кредитах до аналогічного рівня. В останній торговий день місяця завдяки ситуації, що склалася Міністерству фінансів вдалося провести додаткову емісію на вторинному ринку, виручка від якої була зарезервована під майбутні погашення, відповідно послідовно проведеною політикою відмови від запозичення на внутрішньому ринку в I кварталі 1998 року.

Практика проведення аукціонів з премією, розпочата в листопаді 1997 року, збереглася і в лютому. Однак величина премії в порівнянні з попередніми періодами зменшилася. Це стало можливим завдяки загальному підвищенню активності учасників ринку ГКО-ОФЗ і відмови Міністерства фінансів від проведення запозичень на внутрішніх і зовнішніх ринках в I кварталі 1998 року. Крім того, в лютому Міністерству фінансів вдалося зупинити процес скорочення термінів запозичення на внутрішньому ринку, який походив c листопада 1997 по січень 1998 року, шляхом емісії додаткових траншей ОФЗ-ПД і розміщення нових випусків довгих ДКО.

Тактика участі первинних дилерів на аукціонах РЕПО, що складається в пролонгації залучених грошових коштів, збереглася в лютому. Однак на тлі цієї тенденції на початку лютого значно зросли обсяги коштів, що залучаються первинними дилерами через операції на аукціонах РЕПО, що пояснюється високою прибутковістю короткострокових вкладень в ГКО-ОФЗ внаслідок зниження процентних ставок.

6.3. Ситуація на ринку ГКО-ОФЗ в березні 1998 року

Ситуацію на ринку державного боргу, що склалася в березні, можна вважати остаточним відновленням після кризи на світових фінансових ринках. Це перш за все підтверджується слабким впливом на кон'юнктуру ринку, несприятливих економічних і політичних подій, що відбулися протягом місяця.

На початку березня два рейтингових агентства після вивчення обстановки в Росії встановили різні рейтинги. Необхідно відзначити, що заява міжнародного рейтингового агентства "Moody's" про зниження кредитного рейтингу Російської Федерації не зробило негативного впливу на кон'юнктуру ринку ГКО-ОФЗ, що пояснюється рядом факторів. По-перше, дане агентство протягом грудня - лютий неодноразово декларував намір знизити кредитний рейтинг Росії, що дозволило потенційним інвесторам заздалегідь врахувати можливе падіння котирувань. По-друге, довіра інвесторів до рейтингових агентств в цілому похитнулося в результаті кризи в Південно-Східній Азії, в неоднозначності рейтингових оцінок говорить і той факт, що майже одночасно з "Moody's" інше міжнародне рейтингове агентство - "Fitch IBСA" оголосило про збереження кредитного рейтингу Росії.

Несподіване повідомлення Президента в середині березня про розпуск уряду теж не викликало паніки на фінансовому ринку. Зниження фондових індексів, викликане ранковим оголошенням інформаційних агентств про відставку уряду, викликало "втеча" з фондового ринку на іноземної валюти. Однак наступна заява Президента про незмінність курсу політичних реформ і грошово - кредитної політики Росії заспокоїло учасників, і вже до кінця торгів ринок державних облігацій повернувся до рівня попереднього торгового дня.

Подальше зростання цін на ринку державних облігацій дозволив продовжити політику поступового зниження ставки рефінансування Банку Росії (2марта - до 36%, а 16 березня - до 30%). Рішення про повторне зниження облікової ставки до 30% допомогло учасникам ринку подолати психологічний бар'єр, стимулювавши подальше зниження прибутковості на ринку ГКО-ОФЗ.

Кінець першого кварталу завжди був виключно несприятливим періодом для російського фінансового ринку з точки зору ліквідності як його учасників, так і Мінфіну. Це пов'язано для організацій з виплатами податків за попередній рік і I квартал і, як наслідок, досить високою потребою у вільних коштах. Одночасно в цей період спостерігається різке збільшення потреби бюджету в грошових коштах. У цих умовах Міністерством фінансів проводилася політика активного запозичення на ринку державного боргу, що ще більше збільшувало дефіцит грошових коштів учасників ринку.

Тенденції в березні вигідно відрізнялися від раніше сформованих на ринку тенденцій. Зменшення обсягів запозичень знизило навантаження на ринок державного боргу.

Засоби від своєчасних дорозміщення Мінфіну на вторинному ринку резервувалися під великі виплати або погашення на аукціонах. Так, великі дорозміщення на ринку в першій половині місяця були спрямовані на резервування коштів під виплату купонів (на суму 3071 млн. Руб.) По ОФЗ-ПД серій 25013,25014,26001-26003, раніше перебували в портфелі Банку Росії. Протягом останньої декади березня спостерігався надлишок грошових коштів на фінансовому ринку. Обсяг запозичень через аукціон РЕПО скоротився, на деякі аукціони не було подано жодної заявки. Протягом березня ставки на МБК були нижче ставки рефінансування.

З 16 березня дилерам, чий власний портфель базових випусків за ринковою вартістю перевищує 100 млн. Руб., Була надана можливість протягом торгів або аукціону заходити в коротку грошову позицію. Закриття короткої позиції по грошах здійснюється шляхом укладання угоди РЕПО з Банком Росії на другій сесії або доперечісленіем грошових коштів.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

20 − = 13